कुवेत बजारबाट 'वॉल स्ट्रिट' सम्म... सूचकहरूलाई के चलाउँछ?

कुवेतको स्टक एक्सचेन्जको सूचक बढ्दा, मेरा एकजना साथीले सोध्छन्, “के नयाँ सकारात्मक अंकहरू प्रकट भए?” र यदि अर्को दिन यो घट्छ भने, उनी त्यो नकारात्मक समाचार खोज्छन् जसले गर्दा यो गिरावट आएको हो। यो प्रश्न तार्किक छ, किनभने मूलतः शेयरका मूल्यहरूले कम्पनीहरूको प्रदर्शन, नाफा र अपेक्षाहरूलाई प्रतिबिम्बित गर्नुपर्छ, र यही नै तिनीहरूको मूल्यको मुख्य चालक शक्ति हो। तर केही कारोबार सत्रहरूमा कम्पनीहरूका अंकहरू उस्तै रहन सक्छन्, जबकि बजार चालको कारण विश्वव्यापी फन्डहरूको कुवेत बजारमा लगानी आउनु वा निस्कनु हुन सक्छ।

यदि यस्ता धन प्रवाहहरू (Fund Flows) बजारको तरलताको तुलनामा ठूलो छन् भने, तिनीहरूको असर शेयरका मूल्य र सूचकमा छिटो देखिन्छ, चाहे त्यो वृद्धि होस् वा ह्रास।

यो असर सूचक पुनर्सन्तुलन (Index Rebalancing) को समयमा अझ स्पष्ट देखिन्छ, जब कुनै शेयर थपिन्छ वा हटाइन्छ, वा यसको वजन (Index Weight) परिवर्तन हुन्छ, वा कारोबारका लागि उपलब्ध स्वतन्त्र हिस्सा (Free Float) को अनुपात बदलिन्छ। त्यस अवस्थामा सूचकलाई अनुसरण गर्ने फन्डहरूले आफ्ना पोर्टफोलियोहरू समायोजन गर्छन्, जसमा खरिद वा बिक्री सूचकका नियमहरू पालना गर्ने उद्देश्यले गरिन्छ, कम्पनीको प्रदर्शनको मूल्याङ्कनको लागि होइन।

यी धन प्रवाहहरूको असर कुवेतमा २०१८ देखि २०२० को बीचमा यसलाई उभिरहेको बजार (Emerging Market) को रूपमा वर्गीकृत गरिएपछि र FTSE Russell, S&P, Dow Jones र MSCI जस्ता सूचकहरूमा क्रमशः समावेश गरिएपछि देखियो।

MSCI मा समावेशीकरणको कार्यान्वयन दिन, ३० नोभेम्बर २०२० मा, कारोबारको मूल्य ९६१.६ मिलियन कुवेती दिनाभन्दा बढी पुग्यो, जसको धेरैजसो भाग विदेशी धन प्रवाहबाट आयो, कुवेत स्टक एक्सचेन्जका अनुसार। त्यो दिन कम्पनीहरूको नाफा अचानक परिवर्तन भएन, तर तिनीहरू विश्वव्यापी सूचकहरूमा रहेको स्थान परिवर्तन भयो।

म यस विचारबारे पहिले नै लेखिसकेको छु, जुन २०२१ मा इकोनोमिस्ट पत्रिकाले छलफल गरेको विषयमा आधारित थियो, र अगस्ट २०२६ मा, इकोनोमिस्टले फन्गेर्डले व्यक्तिगत लगानीकर्ताहरूका लागि पहिलो सूचक फन्ड सुरु गरेको ५० वर्ष पूरा भएको अवसरमा पुनः यस विषयमा फर्कियो।

सन् १९७६ मा यसको सुरुवातमा फन्डलाई उपहासको विषय बनाइएको थियो, र भ्याङ्गार्डका संस्थापक ज्याक बगलले पछि यसको सुरुवातलाई ठूलो असफलताको रूपमा वर्णन गरेका थिए। तर, जसलाई उपहासको विषय बनाइएको थियो, त्यो अहिले विशाल उद्योगमा परिणत भएको छ; इन्डेक्स फन्डहरू अब बजारलाई अनुसरण गर्ने साधन मात्र होइनन्, बरु तिनीहरूले मूल्य चालमा प्रभाव पार्ने गरेका छन्।

आज यी फन्डहरूको आकारले यस विषयको महत्त्वलाई स्पष्ट पार्छ। ट्र्याकिङमा आधारित लगानी, अर्थात् 'प्यासिभ इन्भेस्टिङ', बजारको एउटा प्रमुख भाग बनेको छ।

इकोनोमिस्टका अनुसार, अमेरिकी इन्भेस्टमेन्ट फन्डहरूको शुद्ध सम्पत्तिको आधा भन्दा बढी हिस्सा इन्डेक्स ट्र्याकिङ फन्डहरूमा लगानी गरिएको छ। यति ठूलो आकारको कारण, तिनीहरूको प्रवाहले मूल्यमा पार्ने प्रभावलाई बेवास्ता गर्न सकिँदैन।

इन्डेक्सको विश्लेषणको सीमा प्रवाहको प्रभावमा मात्र सीमित छैन। संयुक्त राज्य अमेरिकामा, गोल্ডम्यान स्याक्सका अनुसार, टेक्नोलोजीका ठूला कम्पनीहरूका शेयरहरूले सन् २०२५ मा S&P ५०० इन्डेक्सको ५३ प्रतिशत प्रतिफलमा योगदान पुर्याएका थिए। इन्डेक्सको वृद्धि वास्तविक थियो, तर यसले बजारको अन्य भागमा समान शक्ति देखाएन; भारी वजन भएका सीमित शेयरहरूले नै इन्डेक्सको आधा भन्दा बढी प्रतिफलको नेतृत्व गरेका थिए।

यी दुई घटनाहरू आपसमा जोडिन सक्छन्, किनभने एउटा नयाँ अध्ययनले इन्डेक्स ट्र्याकिङ फन्डहरूमा हुने प्रवाहको प्रभाव ठूला कम्पनीहरूको मूल्यमा अन्य कम्पनीहरूको तुलनामा बढी हुन सक्ने देखाएको छ, जसले गर्दा तिनीहरूको वजन बढ्छ र इन्डेक्स तिनीहरूमाथि अझ बढी निर्भर हुन्छ।

त्यसैले, इन्डेक्स बढ्यो वा घट्यो भन्ने कुरा विश्लेषणको अन्त्य होइन, बरु सुरुवात हो। कुवेतमा यो चाल फन्डहरूबाट पैसा आउनु वा जानु, वा बजार वा कुनै शेयरको वजनमा परिवर्तन हुनुको परिणाम हुन सक्छ। वैश्विक बजारहरूमा, सीमित कम्पनीहरूले इन्डेक्सको वृद्धिको ठूलो भाग चलाउँदा, बजारको बाँकी भाग सामान्य अंकले देखाएको भन्दा कमजोर हुन सक्छ।

यसले नाफा, कम्पनी शासन, मूल्याङ्कन र प्रशासनिक दक्षताको महत्त्वलाई खारेज गर्दैन; किनकि दीर्घकालीन रूपमा कम्पनीको मूल्यको आधार यी पक्षहरू नै रहन्छन्। साथै, फन्ड प्रवाहले सबै वृद्धि वा ह्रासलाई व्याख्या गर्दैन, तर छोटो अवधिमा मूल्य गतिशीलतामा यो एक महत्त्वपूर्ण कारक बनेको छ, र यी प्रवाहहरू बिना बजारको विश्लेषण अपूर्ण रहन्छ।

त्यसैले, जब बजार वा कुनै विशेष सेयर उल्लेखनीय रूपमा चल्छ, केवल यो सोच्नु पर्याप्त हुँदैन कि कम्पनीमा के परिवर्तन भयो? हामीले अर्को प्रश्न पनि सोध्नुपर्छ: के नयाँ लगानी आएको छ? सेयरको वजन (वाजिन) परिवर्तन भएको छ? र, के यो गतिशीलतामा अधिकांश कम्पनीहरू सहभागी भए, वा केवल सीमित संख्यामा कम्पनीहरूले यसलाई अगाडि बढाए?