सोनाको उचाइको दाउमा असफलताका कारणहरू के हुन्?

इब्राहिम मोहम्मद – सुनले २०२६ को अन्तिम त्रैमासिक अवधिमा प्रवेश गरेको छ, तर केही लगानी घरहरू र विश्वव्यापी बैंकहरूले अपेक्षा गरेको मूल्य स्तर हासिल गर्न सकेको छैन, किनभने सुनको मूल्य वृद्धिलाई सहयोग गर्ने कारकहरूले मुद्रागत र वित्तीय दबाबको सामना गर्नुपरेको छ, जसले यसको आरोही प्रवृत्ति जारी राख्ने क्षमतामा सीमा लगाएको छ। भू-राजनीतिक तनाव, ऋणका चिन्ताहरू र सुरक्षित सम्पत्तिहरूप्रति बढ्दो रुचिले मूल्यलाई नयाँ शिखरसम्म पुर्याउनुको सट्टा, अमेरिकी डलरले आफ्नो शक्ति फिर्ता पाएको छ र अमेरिकी ट्रेजरी बन्डहरूको ब्याजदर बढेको छ, जसले नियमित आय नदिने सुन राख्ने लागत बढाएको छ। विश्व सुन परिषदका अनुसार, सुनको मूल्य सेप्टेम्बर महिनामा लगभग ८.५ प्रतिशतले घटेको छ, जसमा सुन-आधारित एक्सचेन्ज-ट्रेडेड फन्डहरूमा १० अर्ब डलरभन्दा बढीको आन्तरिक प्रवाह दर्ता भएको छ, जसले लगानीका लागि माग र मुद्रागत परिवर्तन तथा ट्रेडिङ केन्द्रहरूको प्रभाव बीचको विरोधाभासलाई देखाउँछ। जेपी मोर्गान बैंकले २०२६ को चौथो त्रैमासिकमा सुनको मूल्यको अपेक्षालाई औंषी प्रति औंषी ४५०० डलरमा घटाएको छ, अपेक्षित मागमा कमी र ब्याजदर बढ्ने जोखिमका कारण, जबकि यसको अघिल्लो अनुमान बढी आशावादी थियो। अर्कोतर्फ, युबीएसले २०२६ को अन्त्यसम्म सुनको मूल्यको आधारभूत लक्ष्य औंषी प्रति औंषी ४८०० डलर निर्धारण गरेको छ, र राजनीतिक तथा वित्तीय जोखिम बढ्ने अवस्थामा यो मूल्य ५४०० डलरसम्म पुग्न सक्छ। अन्तर्राष्ट्रिय बैंकले २०२६ मा औंषी प्रति औंषी लगभग ४७०० डलरको वार्षिक औसत मूल्यको अपेक्षा गरेको छ। मूल्य अपेक्षाहरू किन असफल भए? सुनको मूल्य अपेक्षाहरू असफल हुनुका प्रमुख कारणहरूमध्ये ४५०० डलर प्रति औंषी भन्दा माथि बढ्न नसक्नु प्रमुख छ, जसमा धेरै कारकहरूको जटिलता समावेश छ: १ - अमेरिकी बन्डहरूको ब्याजदरमा वृद्धि: सेप्टेम्बर महिनामा १० वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी बन्डको ब्याजदर लगभग ५.३ प्रतिशतसम्म बढेकोले सुन राख्ने विकल्प लागत बढेको छ र केही लगानीकर्ताहरूले आय प्रदान गर्ने सम्पत्तिहरूलाई प्राथमिकता दिन थालेका छन्।

२- अमेरिकी डलरको शक्ति: अमेरिकी मुद्राको वृद्धिले अरब मुद्रा धारकहरूका लागि सुनलाई बढी महँगो बनाएको छ र विश्व बजारहरूमा यसको सापेक्षिक आकर्षणलाई घटाएको छ। ३- ब्याज दरका अपेक्षाहरूमा परिवर्तन: मुद्रस्फीतिका चिन्ता र ऊर्जा मूल्यहरूको निरन्तर वृद्धिले मौद्रिक सहजिकरणका बाजीहरूलाई सीमित गरेको छ, जसले सुनको उतारको एक प्रमुख चालक शक्तिलाई कमजोर बनाएको छ। ४- नाफा कमाउने र लगानीकर्ताहरूको पुनः स्थानान्तरण: अघिल्लो उतार लहरमा धातुले हासिल गरेको ठूलो नाफाले केही लगानीकर्ताहरूलाई आफ्ना स्थितिहरू घटाउन र नाफा निकाल्न प्रेरित गरेको छ। ५- फ्युचरर स्थितिहरूमा कमी: अनुमानबाजी स्थितिहरूमा कमीले मूल्य चापलाई बढाउन सहयोग गरेको छ, सुन फन्डहरूमा लगानी प्रवाह निरन्तर रहँदा पनि। यी कारकहरूले मूल्य अपेक्षाहरू अनिवार्य रूपमा जोखिमको अभावमा आधारित थिएनन्, बरु सुनको मागमा तिनीहरूको प्रभावको मूल्याङ्कनमा आधारित थिए, जुन अमेरिकी डलरको शक्ति र उच्च रिटर्नहरूले प्रभावित भएको छ। सुन सधैं सुरक्षित शरणको रूपमा अन्तर्राष्ट्रिय युद्ध र तनावबाट लाभान्वित हुँदै आएको छ, तर २०२६ का विकासहरूले देखाए कि सम्बन्ध एकतरफा छैन; भू-राजनीतिक उत्कर्षले मूल्यहरूलाई माथि धकेल्न सक्छ, तर ऊर्जा मूल्य, मुद्रस्फीति र बन्ड रिटर्नहरूमा वृद्धि भएमा यसको प्रभाव घट्न सक्छ। साथै, लगानीकर्ताहरूले संकटहरूलाई एउटै तरिकाले व्यवहार गर्दैनन्; केहीले हजामको लागि सुनतिर आकर्षित हुन्छन् भने अरूले अमेरिकी डलरको तरलता वा अमेरिकी ऋण उपकरणहरूलाई प्राथमिकता दिन्छन्, विशेष गरी बजारको उतारचढाव बढ्दा। त्यसैले, भू-राजनीतिक जोखिमहरूको निरन्तरताले सुनलाई संरचनात्मक समर्थन प्रदान गर्छ, तर डलरको अवमूल्यन, रिटर्नहरूमा कमी वा लगानी मागमा स्पष्ट वृद्धिसँग मेल नखानेसम्म निरन्तर उतार लहरको ग्यारेन्टी दिँदैन।

केन्द्रीय बैंकहरूको भूमिका: केन्द्रीय बैंकहरूको खरिद सुनको लागि दीर्घकालीन समर्थनका प्रमुख कारकहरू बनेका छन्, जहाँ धेरै देशहरूले आफ्ना भण्डारहरू विविधीकरण गर्न र प्रमुख मुद्राहरूमा निर्भरता घटाउन प्रयास गरिरहेका छन्, साथै वित्तीय र भू-राजनीतिक जोखिमहरूबाट बचाव गर्न। विश्व सुन परिषदका अनुसार, २०२६ को दोस्रो त्रैमासिकमा केन्द्रीय बैंकहरू र आधिकारिक संस्थाहरूको शुद्ध खरिद लगभग २८९ टन पुगेको थियो, जुन सन् २०२५ को समान अवधिको तुलनामा ६२ प्रतिशत बढी हो। तथापि, पहिलो अर्धवार्षिकमा माग ३४५ टन पुगेको थियो, जुन सन् २०२२ देखि समान अवधिको लागि सबैभन्दा कम स्तर हो, जसको मुख्य कारण पहिलो त्रैमासिकको मन्दी र केही बिक्री प्रक्रियाहरू थिए। ‘मेटल्स फक्स’ (Metals Focus) को अनुमान, जसको रिपोर्ट ‘रोयटर्स’ ले प्रकाशित गरेको छ, अनुसार २०२६ मा केन्द्रीय बैंकहरूको खरिद लगभग १५ प्रतिशत घटेर करिब ७२० टन हुने सम्भावना छ, जसले सन् २०२२ अघिको स्तरभन्दा माथि रहनेछ। अर्कोतर्फ, विश्व सुन परिषदको सर्वेक्षणले देखाएको छ कि सहभागी भण्डार व्यवस्थापकहरूमध्ये ४५ प्रतिशतले आगामी बिस वर्षभित्र सुनको आफ्नो हकदारी बढाउने योजना बनाएका छन्। यहाँ विरोधाभास छ: आधिकारिक खरिदले बजारका लागि आधारभूत समर्थन प्रदान गर्छ, तर यसले निजी लगानीकर्ताहरूको निकासी वा बढ्दो ब्याजदरका कारण उत्पन्न दबाबलाई एक्लै पूरा गर्न सक्दैन। सुन: डलर र शेयरबजारको बीचमा। ऐतिहासिक रूपमा, सुन डलर र वास्तविक बन्ड ब्याजदरसँग विपरीत दिशामा चल्ने प्रवृत्ति राख्छ, तर यो सम्बन्ध सबै अवस्थामा स्थिर हुँदैन। अशांतिपूर्ण समयमा, तरलताको माग र जोखिमबाट बचावका कारण डलर र सुन दुवै बढ्न सक्छन्, जबकि ब्याजदर तीव्रताका साथ बढ्दा जोखिम बढ्दा पनि सुनको मूल्य घट्न सक्छ। शेयरबजारसँगको यसको सम्बन्ध आघातको प्रकृति अनुसार परिवर्तन हुन्छ। तीव्र भयको लहरमा, लगानीकर्ताहरू सुरक्षित सम्पत्ति तर्फ सर्दा सुनले फाइदा उठाउन सक्छ, तर व्यापक तरलता संकटको अवस्थामा लगानीकर्ताहरूले अन्य बजारमा भएको क्षतिपूर्ति वा तरलता जुटाउन सुन पनि बेच्न सक्छन्।

यसरी, सुन सबै प्रकारको शेयर बजारको पतनविरुद्ध निश्चित हजबिङ (हजबिङ) होइन; यसको प्रदर्शन अमेरिकी डलरको प्रवृत्ति, ब्याजदर, तरलता र लगानीकर्ताहरूको नगद प्रवाहको संयोजनद्वारा निर्धारण हुन्छ। २०२७ मा सुनको लागि के अपेक्षा गरिन्छ? २०२७ मा सुनको दृश्यता तीनवटा प्रमुख मार्गहरूसँग सम्बन्धित देखिन्छ: - आरोही मार्ग: ब्याजदर र आयमा कमी, डलरको कमजोरी, वा भू-राजनीतिक र वित्तीय झट्काहरूको पुन: उत्पत्ति, साथै केन्द्रीय बैंकहरूले निरन्तर खरिद जारी राख्दा, मूल्यमा गतिशीलता फिर्ता ल्याउन सक्छ र औंसको मूल्य ५,००० डलरको स्तर नाघ्न सक्छ। - पार्श्व मार्ग: आर्थिक वृद्धि जारी रहनु, आय उच्च स्तरमा रहनु, र औपचारिक मागमा ठूलो वृद्धि नहुनुले सुनलाई उतारचढाव भएको दायरामा चल्न प्रेरित गर्न सक्छ। - अवरोही मार्ग: डलरको बलियोपन, आयमा वृद्धि, लगानी मागमा कमी, र जोखिममा शान्ति कायम रहनुले मूल्यमा थप सुधार (सुधार) थोपर्न सक्छ। विश्व सुन परिषदले मध्य २०२६ सम्मका आफ्ना अग्रिम अनुमानमा संकेत गरेको थियो कि सुन ४,५०० डलर प्रति औंस वा सोभन्दा माथि जस्ता उच्च स्तरमा फर्कनको लागि स्पष्ट प्रेरकको आवश्यकता पर्दछ, जस्तै आर्थिक मन्दी वा भू-राजनीतिक जोखिमको पुन: उत्पत्ति वा ब्याजदरको अपेक्षा तिरणतातर्फ (आसान मौद्रिक नीति) सर्नु। त्यसैले, २०२७ भित्र सुनले स्वतः आफ्नो अघिल्लो शिखरमा फर्कने भन्ने मान्नु बुद्धिमानी हुँदैन। सुन अझै पनि दीर्घकालीन समर्थन कारकहरूमा आधारित छ, तर यसले सतत आरोही प्रवृत्ति जारी राख्न मौद्रिक वातावरणमा सुधार वा जोखिममा वृद्धिको आवश्यकता पर्दछ। अन्त्यमा, सुनले हजबिङ र भण्डार विविधीकरणको उपकरणको रूपमा आफ्नो आकर्षण गुमाएको छैन, तर मूल्यमा भएको अडचनले देखाउँछ कि भू-राजनीतिक जोखिम र केन्द्रीय बैंकहरूको खरिद अन्य बजारहरूबाट अलग रहेर काम गर्दैनन्। २०२७ मा सुनको प्रवृत्ति एकतर्फ हजबिङ माग र अर्कोतर्फ डलरको बलियोपन, बन्डको आय र लगानी प्रवाह बीचको सन्तुलनमा निर्भर रहनेछ।