संघर्षको आगो र भस्ममा सुन

गत वर्ष सेप्टेम्बर महिनाको अन्त्यसम्मको अवधिमा विश्वव्यापी रूपमा अरबी र अंग्रेजी भाषामा सुनको मूल्यबारे १.७ अर्भभन्दा बढी डिजिटल खोजीहरू भएका छन्, जसले क्षेत्रमा जारी भू-राजनीतिक तनावका बीच सुरक्षित शरणको रूपमा सुनको प्रदर्शनप्रति विश्वव्यापी चासोको मात्राबारे एक अनुमानित संख्या प्रस्तुत गर्दछ।

यो उल्लेखित संख्या Google Trends मा खोजीको मात्राको आधारमा बनाइएको अनुमान हो, आधिकारिक संख्या होइन। तथापि, Google सेवाहरूसँग सम्बन्धित खोजीको मात्राका तथ्याङ्कहरूले सुनको मूल्यसँग सम्बन्धित मुख्य शब्दहरूले अरबी र अंग्रेजीमा प्रति महिना करिब १९ करोड खोजीहरू दर्ता गरिरहेको देखाउँछन्, जसले विशाल मात्रामा खोजीहरू भएको संकेत गर्दछ। यसले सुनको मूल्य अनुगमन विश्वव्यापी रूपमा डिजिटल उपस्थिति भएको महत्त्वपूर्ण वित्तीय विषयहरूमध्ये एक बनेको संकेत गर्दछ, विशेष गरी अमेरिकी संयुक्त राज्य र इरान बीच चलिरहेको युद्धका कारण क्षेत्र र विश्वले भोगिरहेका परिस्थितिहरूमा।

यी परिस्थितिहरूमा, सुरक्षित आश्रयप्रतिको चासो "वैश्विक मोह" भन्ने रूपमा वर्णन गर्न सकिने सीमासम्म पुग्नु स्वाभाविक छ, तर उपकरण विश्लेषणसँग सम्बन्धित अनुसन्धान डाटाले यसभन्दा परको संकेत दिएको छ। २००६ को सुरुमा सुनको मूल्यप्रति विश्वव्यापी प्रयोगकर्ताहरूको चासोमा अभूतपूर्व वृद्धि भएको थियो; जनवरीमा 'Gold Price' खोजी सूचकांक उच्चतम स्तर नजिक पुगेको थियो, र फेब्रुअरीमा यसले १०० अंकको शिखर छुएको थियो, जुन धातुको मूल्यमा ऐतिहासिक वृद्धिसँग मेल खाएको थियो। अप्रिलमा, व्यापारीहरूको ध्यान हालको मूल्य अनुगमनबाट सुनको भविष्यवाणी र भविष्यतर्फ मोडिएको थियो, जबकि प्रयोगकर्ताहरूमा बिखरन (volatility) को स्तर शिखरमा पुगेको थियो, जसको समयमा सुनको मूल्य ४७०० डलरभन्दा माथि कारोबार भइरहेको थियो र शान्तिपूर्ण वा अस्थायी युद्धविरामका समाचारहरू आइरहेका थिए, जबकि व्यापक रूपमा मूल्य घट्ने अपेक्षा गरिएको थियो।

यो त्यो बिखरनको अवस्था मात्र थिएन जसमा सोही अवधिमा सुनमा लगानीकर्ताहरू र ट्रेडरहरू फसेका थिए; यो सुनले वर्षको सुरुवातदेखि नै पार गरेको बजारका आधारभूत तथ्यहरू र प्राविधिक पक्षहरूसँग सुसंगत ३ वटा क्रमिक मोड वा चरणहरूमध्ये एक थियो। यी चरणहरू ठूलो संख्यामा व्यापारीहरूले बुझ्न वा मूल्यांकन गर्न असमर्थ थिए, जसले सुनलाई तत्काल नाफा कमाउने हितौपादको रूपमा हेरेका थिए, रणनीतिक सम्पत्ति, मूल्य भण्डारण वा सुरक्षित आश्रयको रूपमा होइन। यसले सुनको विशेषताहरू परिवर्तन गर्यो र यसको व्यवहार विकृत बनायो, जसको परिणामस्वरूप उनै व्यापारीहरूले आफ्नो नोक्सान बेहोर्नु पर्यो।

प्राविधिक रूपमा, यी उतारचढावहरूले सुन जस्तो रणनीतिक सम्पत्ति र सुरक्षित आश्रयको प्रदर्शन कसैले पनि देखाएन, विशेष गरी कि यी घटनाहरू अपेक्षाकृत छोटो समय अवधिमा भएका थिए। आधारभूत रूपमा, अहिलेसम्म पनि राखमा आगो बल्दै रहेको युद्ध जस्ता अत्यन्तै संवेदनशील भू-राजनीतिक परिस्थितिहरूमा सुनको यस्तो प्रदर्शन हुनुपर्ने थिएन।

यसबीचमा, अमेरिका-ईरान युद्ध सुरु भएको २८ फेब्रुअरीमा सुनको पतनका प्रत्यक्ष र ढाँचामूलक कारणहरूलाई केही आपसी सम्बन्धित कारकहरूमा संक्षेप गर्न सकिन्छ:

पहिलो: अमेरिकी डलरको शक्ति र कडा मौद्रिक नीति जारी रहने अपेक्षा बढ्दै जानुले बन्धपत्र र उच्च नाफा दिने सम्पत्तिहरूको आकर्षण बढाएको छ, जसले सुरक्षित आश्रयस्थलहरूको माग सीमित गरेको छ।

तेस्रो: प्रविधि र कृत्रिम बुद्धिमत्ताका शेयरहरूको उदयले भू-राजनीतिक चिन्ताहरू घट्दै जाँदा, अमेरिकी संयुक्त राज्य र इजरायलबीचको युद्धविराम सम्झौतापछि, सुनबाट तरलतालाई अर्तिरतर्फ आकर्षित गरेको छ।

चौथो: विश्वव्यापी बजारहरूमा तरलताको दबाब, जसमा हर्मज जलडमरूमध्यसँग सम्बन्धित तनाव र युद्धको सामान्य प्रभाव, विशेष गरी लामो समयसम्म जलडमरूमध्य बन्द हुनु समावेश छ, जसले सुनलाई छिटो बिक्री प्रक्रियाका लागि बढी संवेदनशील बनाएको छ।

पाँचौं: बजारको मौलिकताबाट टाढा रहेको यान्त्रिक वा अभियांत्रिक पतन, जसलाई धातुबाट तरलतालाई अरू सम्पत्तिहरूतर्फ पुनः निर्देशित गर्ने धेरै चरणहरूमा गरिएको थियो:

१ - युद्धको अवधिमा विश्वास पुनः प्राप्त गरेपछि अमेरिकी डलरमा उल्लेख्य वृद्धि र रक्षा बजेट बढाउने तथा हतियार खरिद गर्ने प्रवृत्तिले डलरको मूल्य बढाएको छ।

२ - बजारहरू सामान्यतया एउटा मात्र आधारमा काम गर्दैनन्, बरु तेल जस्ता सम्बन्धित तथ्यहरू र श्रृंखलाहरूमा आधारित हुन्छन्, जसले यस अवस्थामा युद्ध र हर्मज जलडमरूमध्य बन्द हुँदा आउने आपूर्ति अभावका कारण तेलको मूल्य बढेको थियो, जसले मुद्रस्फीति सम्बन्धी चिन्ताहरू बढाएको छ, र त्यसपछि ब्याज दरहरू उच्च रहने र यस वर्षको अन्त्यसम्ममा दुई वा तीन पटक बढ्ने सम्भावना देखिएको छ, जहाँ अमेरिकी बन्धपत्रहरूको आकर्षण बढ्दै गएको छ र सुनको स्थान लिएको छ, जसले जोखिम बढ्दै जाँदा सुनको मूल्य घट्दै गएको छ।

३ - केही मिडिया र सामग्री निर्माताहरूले खरिदकर्ताहरूका लागि बनाएको कृत्रिम भयले पतनहरू जारी राख्न सफल भएको छ।

समान सन्दर्भमा, सामान्य तथ्याङ्क वा बजार सहभागीहरूको अनुमान अनुसार, संघर्षमा शान्ति स्थापना वा अस्थायी युद्धविरामको घोषणा हुँदा सुनमा गिरावट वा सुधारका चालहरू देखिनुपर्ने थियो, किनभने यस अवस्थामा बजारहरूमा सुधारको आशा बढ्छ र सुरक्षित आश्रयको रूपमा हेरिने सुनप्रति माग घट्छ तथा लगानीका अन्य स्रोतहरूतर्फ ध्यान जान्छ। तर, वास्तविकतामा सुनले आफ्नो गति फिर्ता पाउँदै पुनः बढ्न थाल्यो, जसका धेरै कारणहरू छन्:

सामान्यतया, युद्ध रोकिँदा सुनको मूल्य बढ्छ, किनभने बजारको ध्यान “भू-राजनीतिक जोखिम प्रिमियम” बाट “आर्थिक स्थिरता” तर्फ सर्छ। अस्थायी मुद्रास्फीति घट्दा तेलको मूल्य पनि घट्छ, जसले मुद्रास्फीतिजनित दबाब कम गर्छ र केन्द्रीय बैंकहरूलाई मौद्रिक नीति ढिलो बनाउन वा ब्याजदर घटाउन प्रेरित गर्छ, वा कम्तीमा त्यसलाई स्थिर राख्न।

अमेरिकी ट्रेजरी बन्डहरूको आय ५.३ प्रतिशतभन्दा माथि बढेर २००२ देखि उच्चतम स्तरमा पुग्नुले सुन राख्ने विकल्पीय लागत (opportunity cost) बढाउनु अनिवार्य थियो, जसले गर्दा स्थिर आय दिने अन्य सम्पत्तिहरूको तुलनामा सुन लगानीकर्ताहरूका लागि कम आकर्षक बनेको छ। ऐतिहासिक र संरचनात्मक रूपमा सुन र अमेरिकी बन्डहरूको आयबीच विपरीत सम्बन्ध रहँदै आएको छ; सामान्यतया बन्डहरूको आय बढ्दा सुनको मूल्य घट्छ र यसको विपरित हुन्छ। तर, बन्डहरूको आयमा तीव्र वृद्धि भए तापनि सुनले ४,००० डलरको स्तरमा टिकिरहेको देखिएको छ, जसले सुनले २०२२ पछि हासिल गरेको माग प्रीमियम अपेक्षा भन्दा बढी स्थायी बनेको संकेत गर्दछ। यसको व्याख्या यो हो कि पश्चिमी प्रतिबन्धहरूले रूसको आधिकारिक विदेशी मुद्रा भण्डारको लगभग आधा हिस्सा जम्मा गरिसकेपछि ब्याज दर र अमेरिकी डलरको चालबीचको सम्बन्ध परिवर्तन भएको छ। यसले गर्दा केन्द्रीय बैंकहरू, विशेष गरी उभिरहेका बजारहरूमा, डलरमा मूल्याङ्कन गरिएका सम्पत्तिहरूबाट टाढा भण्डार विविधीकरणका प्रयासहरू तीव्र बनाएका छन्, जसले उच्च आयले सामान्यतया मूल्यमा दबाब सिर्जना गर्ने अवधिहरूमा पनि सुनलाई समर्थन प्रदान गरेको छ।

अघिल्ला महिनाहरूमा सुनको मूल्यमा उतारचढाव आएको भए तापनि, संस्थागत स्तरमा स्पष्ट भएको छ कि सुनले विश्वका सबैभन्दा महत्त्वपूर्ण हजबिङ (hedging) सम्पत्तिहरूमध्येको स्थान कायम राखेको छ, जुन केन्द्रीय बैंकहरूको बलियो मागले समर्थित छ। सुनको मूल्य वर्षको सुरुमा रेकर्ड स्तरबाट घटेको फाइदा उठाउँदै केन्द्रीय बैंकहरूले दोस्रो त्रैमासमा सुनको आफ्नो भण्डार बढाउन सुरु गरेका थिए।

गोल्ड काउन्सिलको रिपोर्टका तथ्याङ्क अनुसार, अन्य आधिकारिक बैंक र संस्थाहरूले २०२६ को दोस्रो त्रैमासमा सुनको आफ्नो भण्डारमा २८९ टन थपेका छन्, जुन गत वर्षको उही अवधिको तुलनामा ६२ प्रतिशत बढी हो। यो संख्या २०२४ को चौथो त्रैमास पछि उच्चतम त्रैमासिक स्तर हो।

कुवेतका अधिकारीहरूले जारी गरेको तथ्याङ्कले सुनको आकर्षण हराएको छैन, बरु खरिदकर्ताहरूको नक्सा नै परिवर्तन भएको देखाउँछ। व्यक्तिगत खरिदकर्ता र लगानी कोषहरूमाथि निर्भरता बढी रहेको अवस्थाबाट अब केन्द्रीय बैंकहरू र संस्थागत लगानीकर्ताहरूले बजारलाई अगाडि बढाउँदैछन्, जसले विश्व अर्थव्यवस्थामा हावी रहेको अनिश्चितताको अवस्थामा सुनलाई सुरक्षित शरण र रणनीतिक स्रोतको रूपमा हेर्ने प्रवृत्ति जारी रहने संकेत गर्दछ।

लगानीकर्ताहरूका लागि सबैभन्दा महत्त्वपूर्ण सन्देश अल्पकालीन मूल्य उतारचढावमा होइन, बरु विश्वभरका आधिकारिक संस्थाहरूले आफ्ना सुनको भण्डार बढाउँदै जाने क्रममा निहित छ, जसले सुनप्रति दीर्घकालीन विश्वास र सम्पदा तथा भण्डारहरूको संरक्षणमा यसको भूमिकाप्रति आत्मविश्वासको प्रतीक हो।

सेप्टेम्बर १६ मा, फेडरल रिजर्भले ब्याजदरको दायरा २५ बेस पोइन्टले बढाएर ३.५० प्रतिशत–३.७५ प्रतिशतबाट ३.७५ प्रतिशत–४.०० प्रतिशतमा पुर्यायो। यो निर्णय कम्तीमा सतही रूपमा सुनका लागि नकारात्मक देखियो, किनकि सुनले नियमित रूपमा आय उत्पन्न गर्दैन; त्यसैले ब्याजदर र स्थिर आय साधनहरूको उपज बढ्दा सुन राख्ने विकल्पको मौका लागत बढ्छ, किनकि लगानीकर्ताले सुनको उतारचढावको जोखिम लिनुपर्दैन भनेर बन्ड र अन्तरबजार साधनहरू जस्ता उपकरणहरूबाट उच्च आय प्राप्त गर्न सक्छन्।

तर वास्तवमा भएको घटना अझ जटिल थियो। ब्याजदर बढेपछि सुनको मूल्य अस्थायी रूपमा घट्यो, जुन अमेरिकी डलर र उपजदर बढ्नुको परिणाम थियो, तर पछि सुनले लगभग ६ प्रतिशतको औसतमा पुनः वृद्धि पायो। यसको मुख्य कारण 'वास्तविक ब्याजदर' हो, जुन घोषित ब्याजदर र मुद्रास्फीति दरबीचको अन्तरको रूपमा गणना गरिन्छ। सबैभन्दा महत्त्वपूर्ण कुरा वास्तविक उपज हो, अर्थात् मुद्रास्फीति घटाएपछि लगानीकर्ताले प्राप्त गर्ने आय। सुनले भविष्यका ब्याजदर र उपजका अपेक्षाहरूको पुनर्मूल्याङ्कनबाट लाभ उठायो।

यसमा केन्द्रीय बैंकहरूको खरिद जस्ता केही कारकहरू पनि थपिएका छन्, जुन हामीले पहिले नै उल्लेख गरिसकेका छौं र जुन अहिले बजारलाई समर्थन प्रदान गर्ने महत्त्वपूर्ण कारक बनेका छन्। यसको अर्थ सुन र ब्याजदर बीचको परम्परागत सम्बन्ध अघिल्ला चक्रहरूको तुलनामा कमजोर बन्दै गएको छ।

साथै, यो कुरालाई पनि नजरअन्दाज गर्नु हुँदैन कि सेप्टेम्बरमा फेडरल रिजर्भको बैठकअघि सुन कमजोर स्तरबाट प्रवेश गरेको थिएन। सो वर्षभरि धातुले शक्तिशाली चालहरू देखाएको थियो र केही अवधिमा तीव्र सुधार भए तापनि ऐतिहासिक उच्च स्तरको नजिकै रह्यो। बैठकअघि नै बजारहरूले ब्याजदर वृद्धिको सम्भावनालाई आफ्नो गणनामा राखेका थिए, जसको अर्थ निर्णयको एक भाग पहिले नै मूल्यमा समावेश गरिसकिएको थियो।

त्यसैले, यदि ब्याजदर वृद्धि अपेक्षित छ भने, सुनमा यसको नकारात्मक प्रभाव सीमित हुन सक्छ, विशेष गरी यदि केन्द्रीय बैंकका वक्तव्यहरूले लगानीकर्ताहरूले अपेक्षा गरेको भन्दा कम कडा संकेतहरू दिएको खण्डमा।

ऐतिहासिक रूपमा, अमेरिकी ब्याजदर वृद्धिले सुन स्थायी रूपमा घट्ने बाटोमा प्रवेश गरेको भन्ने आवश्यक छैन। अघिल्ला १० वटा चक्रहरूमा, निर्णयपछि पहिलो केही हप्ताहरूमा धातुमा दबाब पर्न सक्छ, तर पछि आफ्नो गतिमा पुनः फर्कन्छ। ब्याजदर वृद्धिपछि करिब १२ महिनाभित्र ऐतिहासिक औसत वृद्धि लगभग ६ प्रतिशत हुन्छ।

सामान्यतया, सुनले गत नौ महिनाको अवधिमा धेरै चाप झेल्नुपरेको थियो, जसले जनवरीमा रेकर्ड भएको यसको शिखर मूल्यको करिब २१ प्रतिशत ह्रास गरायो। यो अस्थिर अवरोही यात्रा क्षेत्रमा जारी युद्धको पहिलो प्रदर्शनसँगै सुरु भएको थियो। आगामी दिनहरूमा के हुने हो भन्ने कुरा, विश्वव्यापी विशेषज्ञहरू र संस्थाहरूले गर्दै आएका धेरैजसो पूर्वानुमानहरूबाट टाढा छ, जसमध्ये धेरैले वास्तवमा भएको घटनासँग विरोधाभास देखाएका छन्। सुनले छिटो आफ्नो ऐतिहासिक शिखरमा फर्कने सम्भावना कम छ; २०२६ को बाँकी अवधिमा यसको गतिवाहिनी क्रमिक वृद्धि, स्थिरता र सुधारहरूको मिश्रण जस्तो देखिन सक्छ।

आगामी समयमा सुनको गति निर्धारण गर्ने निर्णायक कारक अमेरिकी ट्रेजरी बन्डको ब्याजदर, अमेरिकी मुद्रास्फीति सूचकहरू, मौद्रिक नीतिको मार्ग र अमेरिकी फेडरल रिजर्भका निर्णयहरू हुन्, जुन मुख्यतया श्रम बजारको अवस्था र रोजगारीका प्रतिवेदनहरूमा आधारित हुनेछन्। के मौद्रिक कडाइ जारी रहनेछ वा बजारले ब्याजदर बढाउने चक्रको अन्त्यलाई मूल्य निर्धारण गर्न थाल्नेछ? सामान्यतया, आगामी समयमा सुनको प्रदर्शन बजारका मौलिक र प्राविधिक डाटाहरूमा निर्भर रहनेछ, जसको ऐतिहासिक डाटाको मुख्य चालक शक्ति सुनको एक रणनीतिक सम्पत्ति र सुरक्षित आश्रयको रूपमा रहेका गुणहरू हुन्—जो अतीतमा थियो, अहिले पनि छ, र भविष्यमा पनि रहनेछ।