मोरक्कोका जलाल जिदले साउदी अरब र युएईबीचको २७औं खाडी कपको फाइनलको निर्णायक भूमिका निर्वाह गरे

कुवेत स्टॉक एक्सचेन्जमा सूचीकृत कम्पनीले मार्केट मेकरसँग सम्झौता गरेको घोषणा गर्दा, पहिलो नजरमा यो कदम शेयरको कारोबारलाई सक्रिय बनाउने उद्देश्यले लिइएको प्राविधिक कदम जस्तो देखिन सक्छ, तर डाटाहरूले निर्णयको समय र कम्पनीको वर्गीकरणका आवश्यकताहरूसँगको स्थानले अझ विशिष्ट प्रेरणाहरूलाई उजागर गर्न सक्छ भन्ने देखाउँछ।

मुख्य बजारका कम्पनीहरूको हकमा, कम्पनीले प्रथम बजारमा सर्न आवश्यक आवश्यकताहरू पूरा गर्न नजिक पुग्दै जाँदा मार्केट मेकरसँग सम्झौता गर्ने प्रवृत्ति बढ्दै जान्छ, विशेष गरी यदि कम्पनीले बजार पूँजीकरणको शर्त पूरा गरिसकेको छ र अहिले तरलताको स्तर सुधार गर्नु बाँकी छ भने।

अर्कोतर्फ, प्रथम बजारका कम्पनीहरूको हकमा, सम्झौताको प्रवृत्ति बढी देखिन्छ जब कम्पनीले आफ्नो वर्गीकरण कायम राख्ने दबाब महसुस गर्छ, विशेष गरी जब यसलाई निरन्तर पालनाको सूचीमा राखिन्छ वा त्यसको नजिक पुग्छ।

कुवेत स्टॉक एक्सचेन्जमा मार्केट मेकरको भूमिकाबारे अध्ययन गरेको एक शैक्षिक अध्ययनले देखाएको छ कि मार्केट मेकरको सेवा लिने निर्णय केवल शेयरको गतिविधि बढाउने सामान्य इच्छासँग मात्र सीमित छैन, बरु यो कम्पनीको प्रथम बजारमा उन्नति वा निरन्तरताका आवश्यकताहरूसँगको स्थानसँग सम्बन्धित रणनीतिक चालको एक भाग हुन सक्छ।

‘प्रथम’ नजिक पुग्नुले सम्झौतालाई प्रेरित गर्छ: नतिजाहरूले देखाएको छ कि प्रथम बजारमा सर्न आवश्यक तरलताको शर्त पूरा गर्न नजिक रहेका मुख्य बजारका कम्पनीहरूले त्यस्ता कम्पनीहरूको तुलनामा मार्केट मेकरसँग सम्झौता गर्ने प्रवृत्ति बढी देखाए, जसले शर्त पहिले नै पूरा गरिसकेका छन् वा जसले अझै टाढा छन्।

अध्ययनले समेटेको अवधिमा, दुई बजारहरू बीचको स्थानान्तरण बजार पूँजीकरण र दैनिक औसत कारोबार मूल्य जस्ता मापदण्डहरूसँग सम्बन्धित थियो, जबकि मार्केट मेकरसँग सम्झौता गर्नु वैकल्पिक थियो।

यसको अर्थ यो हो कि मार्केट मेकरको महत्त्व विशेष गरी तब बढ्छ जब कम्पनीले उन्नतिको बाटोमा ठूलो भाग पार गरिसकेको हुन्छ र शेयरको कारोबार सुधार गर्नु अहिले बाँकी रहेका आवश्यकताहरूमध्ये एक बन्छ।

युनाइटेड अरब इमिरेट्सका अधिकारीहरूले बताए अनुसार, यो सम्बन्ध बजार पूँजीकरणको मापदण्ड पूरा गर्ने कम्पनीहरूमा अझ स्पष्ट थियो, जसले संकेत गर्दछ कि ठेक्काको पढाइले कम्पनीले वास्तवमा पूरा गरेको आवश्यकताहरू र अझै पूरा गर्नुपर्ने आवश्यकताहरूको ज्ञान आवश्यक पर्दछ।

अध्ययनका नतिजाहरू अनुसार, बजार निर्माताको उपस्थितिले कम्पनीले तरलताको मापदण्ड पूरा गर्ने सम्भावनामा लगभग १२ प्रतिशत बिन्दुले वृद्धि गरेको देखाएको छ, जसमा विश्लेषणमा समावेश गरिएका कम्पनीका धेरै विशेषताहरू र अन्य कारकहरूलाई ध्यानमा राखिएको छ।

यसबाहेक, अध्ययनले देखेको सम्बन्श सांख्यिकीय हो, र यसले ठेक्का मात्रै कम्पनीको अवस्था सुधारको प्रत्यक्ष कारण हो भन्ने अर्थ राख्दैन।

अन्तर्राष्ट्रिय वैज्ञानिक पत्रिका 'Research in International Business and Finance' मा प्रकाशित अध्ययन, जसको शीर्षक "शरिया अनुपालन र बजार निर्मातासँग संलग्नताका रणनीतिक निर्धारकहरू: विभाजित उभिरहेको बजारबाट प्रमाण" छ, ले निरन्तर अनुपालनको निगरानी सूचीमा कम्पनी समावेश हुनुले निगरानी सूचीमा समावेश भएको वर्ष वा त्यसको अघिल्लो वर्षमा बजार निर्माता सम्झौताको सम्भावना बढेको देखाएको छ।

अध्ययनमा प्रयोग गरिएको मोडेल अनुसार, सम्झौताको सम्भावनामा अनुमानित वृद्धि लगभग १९ देखि ३२ प्रतिशत बिन्दु सम्मको बीचमा रहेको थियो।

निरन्तर अनुपालनको निगरानी सूचीमा त्यस्ता कम्पनीहरू समावेश हुन्छन् जसले प्रथम बजारमा निरन्तर सूचीकृत रहनका लागि आवश्यक मापदण्डहरू पालना गर्न असफल भएका छन्, जसले गर्दा उनीहरूको वर्गीकरण घट्ने जोखिम हुन्छ यदि उल्लंघन जारी रह्यो भने। यसले गर्दा यस्ता अवस्थामा ठेक्काको सम्भावना बढ्नु कम्पनीले आफ्नो शेयरको तरलतालाई समर्थन गर्न र आफ्नो वर्गीकरण कायम राख्न प्रयास गरिरहेको भन्ने कुरासँग संगत छ।

तर नतिजाले यो संकेत गर्दैन कि मार्केट मेकरको नियुक्तिले कम्पनीलाई मुख्य बजारमा रहन ग्यारेन्टी दिन्छ, किनकि अध्ययनले सम्झौता गर्ने निर्णयलाई मापन गरेको थियो, तर मार्केट मेकरले रेटिङ घटाउन रोक्नमा सफल भएको मापन गरेको थिएन।

त्यसैले, कुनै कम्पनीले मार्केट मेसरसँग सम्झौता गर्ने घोषणाले सेवा प्रदायकको नाम र सम्झौताको अवधिको भन्दा पर गएर पनि अध्ययन गर्नुपर्ने हुन सक्छ।

यदि कम्पनी मुख्य बजारमा छ भने, पहिलो बजारमा उन्नति हुनका लागि आवश्यक मापदण्डहरूसँग कति नजिक छ भन्ने कुरा हेर्नाले महत्त्व राख्छ, र तरलताको स्तरले यसको स्थानान्तरणमा बाँकी रहेको अवरोध हो कि होइन भन्ने कुरा पनि हेर्नुपर्छ।

यदि कम्पनी पहिलो बजारमा छ भने, निरन्तरताका लागि आवश्यक मापदण्डसँग सम्बन्धित दबाब छ कि छैन भनेर जाँच गर्नाले फाइदा हुन सक्छ, वा अघिल्लो पटक यसलाई निरन्तर पालनाको सूचीमा समावेश गरिएको थियो कि थिएन भन्ने कुरा पनि हेर्नुपर्छ।

यसको अर्थ यो होइन कि सबै सम्झौताहरू यी कारणहरूले मात्र गरिएका हुन्, तर नतिजाहरूले संकेत गर्छन् कि अध्ययनको अवधिमा सम्झौता गर्ने निर्णयसँग कम्पनीको रेटिङ मापदण्डको स्थान एउटा सम्बन्धित कारक थियो।

यस निर्णयमा सम्झौताको लागत, मार्केट मेकरसँगको वार्ता, कम्पनीको आवश्यकतामा परिवर्तन, वा सम्झौताको उद्देश्य पूरा भएको जस्ता अन्य कारकहरूले पनि भूमिका खेलेका हुन सक्छन्।

अर्को आकर्षक नतिजा यो पनि छ कि शेयरको तरलता वर्ग (Liquidity Buckets) मा रेटिङले, अन्य विशेषताहरूलाई ध्यानमा राखेपछि, कम्पनीले मार्केट मेकरसँग सम्झौता गर्ने निर्णयलाई व्याख्या गर्न स्पष्ट कारकको रूपमा काम गरेको थिएन। यस नतिजाले संकेत गर्छ कि निर्णय केवल शेयरको तरलताको स्तरमा मात्र निर्भर गर्दैन, बरु यसले कम्पनीको रेटिङ मापदण्डको स्थान र शेयरको कारोबार सुधारसँग सम्बन्धित लक्ष्यहरू जस्ता व्यापक कारकहरूको समूहद्वारा प्रभावित हुन्छ।

बजार निर्माता भनेको एउटा अनुमतिप्राप्त संस्था हो जसले निश्चित नियमहरूअनुद्ध शेयर खरिद र बिक्रीका लागि निरन्तर प्रस्तावहरू प्रस्तुत गर्दछ, जसले व्यापारलाई सजिलो बनाउन, शेयरको तरलतालाई बढावा दिन र माग तथा आपूर्तिको मूल्य बीचको अन्तरलाई घटाउन सहयोग पुर्‍याउँछ। यहाँ तरलताको अर्थ बजारमा शेयरको सजिलो व्यापार हो, कम्पनीसँग उपलब्ध नगदको मात्रा होइन।

शरियाका नियमहरूअनुसार सञ्चालन हुने र शरिया निगरानीका लागि संस्थागत व्यवस्था भएको कम्पनीहरू अन्य कम्पनीहरूको तुलनामा बजार निर्माताहरूसँग सम्झौता गर्न कम रुचि देखाउँछन्, जसमा कम्पनीका विशेषताहरू, तरलता र व्यापारलाई ध्यानमा राखिएको छ।

अर्कोतर्फ, शरियासँग अनुकूलित वर्गीकृत कम्पनीहरूमा बजार निर्माताको सेवा लिने निर्णयमा असंगत कम्पनीहरूसँग तुलना गर्दा स्पष्ट भिन्नता देखिएन। अध्ययनले संकेत गर्दछ कि कम्पनीहरूको श्रेणीहरू बीचको भिन्नता लगानीकर्ताहरूको आधार, शासन व्यवस्थाका व्यवस्थाहरू वा अन्य सम्झौतात्मक विचारहरूसँग सम्बन्धित हुन सक्छ, तर कुनै पनि कारकलाई प्रमुख कारणको रूपमा निश्चित रूपमा निर्धारण गरिएको छैन।

यस अध्ययनका निष्कर्षहरू २०१९ देखि २०२४ को अवधिमा ६२ वटा सूचीकृत कम्पनीहरूले ९ जना बजार निर्माताहरूसँग गरेका ११० वटा बजार निर्माण सम्झौताहरूको विश्लेषणमा आधारित छन्।

अध्ययनको अवधि अन्त्य हुँदा, ४७ वटा कम्पनीहरूले कम्तीमा एउटा सक्रिय सम्झौता राखेका थिए, जसले त्यस समयमा सूचीकृत कम्पनीहरूमध्ये लगभग एक-तिहाई हिस्सा जनाउँछ।

यो अध्ययन कुवेत विश्वविद्यालयको व्यवस्थापन विज्ञान कलेजको वित्त विभागका प्राध्यापक डा. सउद अल-नाहिद, डा. खालिद अल-सबाह र डा. सउद अल-साकबले तयार पारेका हुन्।