ഒരു കമ്പനി 'മാർക്കറ്റ് മേക്കറുമായി' കരാർ ചെയ്യുമ്പോൾ... വിജ്ഞാപനം നിങ്ങളോട് പറയുന്നത് യഥാർത്ഥത്തിൽ എന്താണ്?

കുവൈത്ത് ബോർസിൽ ലിസ്റ്റ് ചെയ്ത ഒരു കമ്പനി ഒരു മാർക്കറ്റ് മേക്കറുമായി (സംവിധായകൻ) കരാർ ചെയ്യുന്നു എന്ന് പ്രഖ്യാപിക്കുമ്പോൾ, ആ പ്രഖ്യാപനം ആദ്യനോട്ടത്തിൽ ഓഹരിയുടെ വ്യാപാരം സജീവമാക്കുക എന്ന ലക്ഷ്യമിട്ടുള്ള ഒരു സാങ്കേതിക നടപടിയായി തോന്നാം. എന്നാൽ, ഡാറ്റ സൂചിപ്പിക്കുന്നത് തീരുമാനത്തിന്റെ സമയവും ക്ലാസിഫിക്കേഷൻ ആവശ്യകതകളിൽ നിന്ന് കമ്പനിയുടെ സ്ഥാനവും കൂടുതൽ പ്രത്യേകതയുള്ള പ്രേരകശക്തികളെ വെളിപ്പെടുത്താം എന്നാണ്.

പ്രധാന വിപണിയിലെ കമ്പനികൾക്ക് സംബന്ധിച്ച്, കമ്പനി ആദ്യ വിപണിയിലേക്കുള്ള മാറ്റത്തിന് ആവശ്യമായ ആവശ്യകതകൾ പൂർത്തിയാക്കാൻ അടുക്കുന്തോറും മാർക്കറ്റ് മേക്കറുമായി കരാർ ചെയ്യാനുള്ള പ്രവണത വർദ്ധിക്കുന്നു. പ്രത്യേകിച്ചും, മാർക്കറ്റ് വിലയുടെ നിബന്ധന കമ്പനി നേടിയിട്ടുണ്ടെങ്കിലും, ലിക്വിഡിറ്റി (പണമാക്കാനുള്ള കഴിവ്) മെച്ചപ്പെടുത്തൽ ബാക്കി നിൽക്കുന്നുണ്ടെങ്കിൽ.

ആദ്യ വിപണിയിലെ കമ്പനികൾക്ക് സംബന്ധിച്ച്, കമ്പനി തന്റെ ക്ലാസിഫിക്കേഷൻ നിലനിർത്താൻ ബാധ്യതയുള്ള മർദ്ദങ്ങൾ നേരിടുമ്പോഴാണ് മാർക്കറ്റ് മേക്കറുമായുള്ള കരാർ കൂടുതൽ വ്യക്തമാകുന്നത്. പ്രത്യേകിച്ചും, തുടർച്ചയായ പാലന ആവശ്യകതകളുടെ നിരീക്ഷണ പട്ടികയിൽ (watchlist) അത് ഉൾപ്പെടുത്തിയിട്ടുണ്ടെങ്കിലോ അല്ലെങ്കിൽ അതിനടുത്തേക്ക് വരുന്നുണ്ടെങ്കിലോ.

കുവൈത്ത് ബോർസിലെ മാർക്കറ്റ് മേക്കിംഗ് വ്യവസ്ഥയുടെ അനുഭവം പരിശോധിച്ച ഒരു അക്കാദമിക് പഠനം, മാർക്കറ്റ് മേക്കറെ നിയോഗിക്കാനുള്ള തീരുമാനം ഓഹരിയുടെ സജീവത വർദ്ധിപ്പിക്കാനുള്ള പൊതുവായ ആഗ്രഹവുമായി മാത്രം ബന്ധപ്പെട്ടതല്ല, മറിച്ച് ആദ്യ വിപണിയിലേക്കുള്ള ഉയർച്ചയോ അല്ലെങ്കിൽ ആദ്യ വിപണിയിൽ തുടരാനോ ആവശ്യമായ ആവശ്യകതകളിൽ നിന്ന് കമ്പനിയുടെ സ്ഥാനവുമായി ബന്ധപ്പെട്ട ഒരു തന്ത്രപരമായ നീക്കത്തിന്റെ ഭാഗമായിരിക്കാം എന്ന് വെളിപ്പെടുത്തുന്നു.

‘ആദ്യ വിപണി’യോട് അടുത്തുള്ളത് കരാറിനെ പ്രേരിപ്പിക്കുന്നു: ലഭ്യമായ ഫലങ്ങൾ സൂചിപ്പിക്കുന്നത്, ആദ്യ വിപണിയിലേക്കുള്ള മാറ്റത്തിന് ആവശ്യമായ ലിക്വിഡിറ്റി നിബന്ധന പൂർത്തിയാക്കാൻ അടുത്തുള്ള പ്രധാന വിപണി കമ്പനികൾ, ആ നിബന്ധന നേരത്തെ തന്നെ പൂർത്തിയാക്കിയ കമ്പനികളെയോ അല്ലെങ്കിൽ അതിൽ നിന്ന് അകലെയുള്ള കമ്പനികളെയോ അപേക്ഷിച്ച് മാർക്കറ്റ് മേക്കറുമായി കരാർ ചെയ്യാൻ കൂടുതൽ പ്രവണത കാണിക്കുന്നു എന്നാണ്.

പഠനം പരിഗണിച്ച കാലയളവിൽ, രണ്ട് വിപണികൾ തമ്മിലുള്ള മാറ്റം മാർക്കറ്റ് വില, ദൈനംദിന വ്യാപാരത്തിന്റെ ശരാശരി മൂല്യം തുടങ്ങിയ മാനദണ്ഡങ്ങളുമായി ബന്ധപ്പെട്ടിരുന്നു. അതേസമയം, മാർക്കറ്റ് മേക്കറുമായുള്ള കരാർ ഐച്ഛികമായി തുടർന്നു.

ഇതിനർത്ഥം, കമ്പനി ഉയർച്ചയുടെ വഴിയിൽ വലിയൊരു ഭാഗം പിന്നിട്ടു കഴിഞ്ഞപ്പോഴാണ് മാർക്കറ്റ് മേക്കറുടെ പ്രാധാന്യം പ്രത്യേകിച്ച് വർദ്ധിക്കുന്നത് എന്നും, ഓഹരിയുടെ വ്യാപാരം മെച്ചപ്പെടുത്തുക എന്നത് അതിന് മുമ്പിലുള്ള അവശേഷിക്കുന്ന ആവശ്യകതകളിൽ ഒന്നായി മാറുന്നു എന്നുമാണ്.

ഈ ബന്ധം വിപണി മൂല്യത്തിനുള്ള നിബന്ധന പാലിച്ച കമ്പനികളിൽ കൂടുതൽ വ്യക്തമായിരുന്നു; ഇത് കരാർ ഒപ്പുവയ്ക്കലിനെക്കുറിച്ചുള്ള വായനയ്ക്ക് കമ്പനി യഥാർത്ഥത്തിൽ നേടിയെടുത്ത ആവശ്യകതകളും ഇനിയും പാലിക്കേണ്ടിവരുന്ന ആവശ്യകതകളും അറിഞ്ഞിരിക്കേണ്ടതുണ്ടെന്ന് സൂചിപ്പിക്കുന്നു. പഠനത്തിന്റെ ഫലങ്ങൾ പ്രകാരം, കമ്പനിയുടെ നിരവധി സവിശേഷതകളും വിശകലനത്തിൽ ഉൾപ്പെടുത്തിയ മറ്റ് ഘടകങ്ങളും കണക്കിലെടുത്ത ശേഷം, ഒരു മാർക്കറ്റ് മേക്കറിന്റെ സാന്നിധ്യം കമ്പനി ലിക്വിഡിറ്റി നിബന്ധന പാലിക്കാനുള്ള സാധ്യത ഏകദേശം 12 പോയിന്റ് ശതമാനം വർദ്ധിപ്പിച്ചു. പഠനം നിരീക്ഷിച്ച ബന്ധം ഒരു സ്ഥിതിവിവരക്കണക്ക് ബന്ധമാണ്; കരാർ ഒപ്പുവയ്ക്കൽ മാത്രം കമ്പനിയുടെ നില മെച്ചപ്പെടുത്തുന്നതിനുള്ള നേരിട്ടുള്ള കാരണമാണെന്ന് അർത്ഥമാക്കുന്നില്ല. 'റെസർച്ച് ഇൻ ഇന്റർനാഷണൽ ബിസിനസ് ആൻഡ് ഫിനാൻസ്' എന്ന അന്താരാഷ്ട്ര ശാസ്ത്രീയ ജേണലിൽ 'ഷറീഅ പാലനവും മാർക്കറ്റ് മേക്കർ ഏർപ്പാടിന്റെ തന്ത്രപരമായ നിർണ്ണായക ഘടകങ്ങളും: വിഭജിച്ച ഒരു ഉദയമാർക്കറ്റിൽ നിന്നുള്ള തെളിവുകൾ' (Sharia Compliance and Strategic Determinants of Market Maker Engagement: Evidence from a Segmented Emerging Market) എന്ന തലക്കെട്ടിൽ പ്രസിദ്ധീകരിച്ച പഠനം, കമ്പനിയെ തുടർച്ചയായ പാലന നിരീക്ഷണ പട്ടികയിൽ ഉൾപ്പെടുത്തിയത്, പട്ടികയിൽ ഉൾപ്പെടുത്തിയ വർഷത്തിലോ അതിന് മുൻപുള്ള വർഷത്തിലോ മാർക്കറ്റ് മേക്കിംഗ് കരാറിന്റെ സാധ്യത വർദ്ധിക്കുന്നതിന് ബന്ധപ്പെട്ടിരിക്കുന്നുവെന്ന് കണ്ടെത്തി. പഠനത്തിൽ ഉപയോഗിച്ച മാതൃക അനുസരിച്ച്, ഈ കരാറിന്റെ സാധ്യതയിലെ കണക്കാക്കിയ വർദ്ധനവ് ഏകദേശം 19 മുതൽ 32 പോയിന്റ് ശതമാനം വരെ ആയിരുന്നു. തുടർച്ചയായ പാലന നിരീക്ഷണ പട്ടികയിൽ ആദ്യത്തെ വിപണി തുടർച്ചയ്ക്കുള്ള ആവശ്യകതകളിൽ ഒന്ന് ലംഘിച്ചതിനെ തുടർന്ന് നിരീക്ഷണത്തിലുള്ള കമ്പനികൾ ഉൾപ്പെടുന്നു; ലംഘനം തുടർന്നാൽ വർഗ്ഗീകരണം താഴ്ത്തപ്പെടാനുള്ള അപകടസാധ്യത ഇത് ഉണ്ടാക്കുന്നു. അത്തരം സാഹചര്യങ്ങളിൽ കരാറിന്റെ സാധ്യത വർദ്ധിക്കുന്നത്, കമ്പനി തന്റെ ഓഹരിയുടെ ലിക്വിഡിറ്റി പിന്തുണയ്ക്കാനും വർഗ്ഗീകരണം സംരക്ഷിക്കാനും ശ്രമിക്കുന്നതിനോട് യോജിക്കുന്നതാണ്.

എന്നാൽ, ഈ ഫലം മാർക്കറ്റ് മേക്കറുടെ സേവനങ്ങൾ ഉപയോഗിക്കുന്നത് കമ്പനിയെ പ്രധാന വിപണിയിൽ തുടരാൻ ഉറപ്പുനൽകുന്നു എന്നർത്ഥമല്ല. പഠനം കരാർ ചെയ്യൽ തീരുമാനം മാത്രമേ പരിഗണിച്ചുള്ളൂ, മാർക്കറ്റ് മേക്കർ റേറ്റിംഗ് കുറയുന്നത് തടയാൻ അവർക്ക് ലഭിച്ച വിജയം അളക്കുകയല്ല ചെയ്തത്. അതിനാൽ, ഒരു കമ്പനി മാർക്കറ്റ് മേക്കറുമായി കരാർ ചെയ്യുന്നു എന്ന് പ്രഖ്യാപിക്കുന്നത് സേവനദാതാവിന്റെ പേരും കരാർ കാലയളവും മാത്രമല്ല, മറിച്ച് അതിലുപരി പരിഗണിക്കേണ്ട കാര്യങ്ങളുണ്ട്. കമ്പനി പ്രധാന വിപണിയിലാണെങ്കിൽ, അവർ പ്രധാന വിപണിയിലേക്ക് ഉയർത്തപ്പെടാനുള്ള ആവശ്യകതകളുമായി എത്രത്തോളം അടുത്തുനിൽക്കുന്നു എന്നും, ലിക്വിഡിറ്റി തലം അവരുടെ മാറ്റത്തിന് മുന്നിലുള്ള അവശേഷിക്കുന്ന തടസ്സമാണോ എന്നും പരിശോധിക്കുന്നത് പ്രധാനമാണ്. മറിച്ചു, കമ്പനി പ്രധാന വിപണിയിലാണെങ്കിൽ, അവർ തുടർച്ചയായ ആവശ്യകതകളുമായി ബന്ധപ്പെട്ട മർദ്ദങ്ങൾ നേരിടുന്നുണ്ടോ അല്ലെങ്കിൽ അവർ മുൻപ് തന്നെ പാലന നിരീക്ഷണ പട്ടികയിൽ ഉൾപ്പെടുത്തിയിട്ടുണ്ടോ എന്ന് പരിശോധിക്കുന്നത് ഉപയോഗപ്രദമാകാം. എല്ലാ കരാറുകളും ഈ കാരണങ്ങളാൽ മാത്രമല്ല നടപ്പിലാക്കിയത് എന്നത് ശ്രദ്ധിക്കേണ്ടതാണ്. എന്നാൽ, പഠനം പരിഗണിച്ച കാലയളവിൽ റേറ്റിംഗ് ആവശ്യകതകളെ സംബന്ധിച്ച് കമ്പനിയുടെ സ്ഥാനം കരാർ തീരുമാനവുമായി ബന്ധപ്പെട്ട ഘടകങ്ങളിൽ ഒന്നായിരുന്നു എന്ന് ഫലങ്ങൾ സൂചിപ്പിക്കുന്നു. കരാറിന്റെ ചെലവ്, മാർക്കറ്റ് മേക്കറുമായുള്ള ചർച്ചകൾ, കമ്പനിയുടെ ആവശ്യകതകളിലുണ്ടായ മാറ്റം, അല്ലെങ്കിൽ കരാർ നടപ്പിലാക്കിയ ലക്ഷ്യം സാധിച്ചു എന്നിവ പോലുള്ള ഘടകങ്ങളും തീരുമാനത്തിൽ പങ്കുവഹിച്ചേക്കാം. ശ്രദ്ധേയമായ മറ്റൊരു ഫലം എന്ന നിലയിൽ, ഓഹരിയുടെ ലിക്വിഡിറ്റി ബക്കറ്റുകളിലെ (Liquidity Buckets) റേറ്റിംഗ്, മറ്റ് കമ്പനി പ്രത്യേകതകൾ കണക്കിലെടുത്ത ശേഷം, മാർക്കറ്റ് മേക്കറുമായി കരാർ ചെയ്യാനുള്ള കമ്പനിയുടെ തീരുമാനത്തെ വിശദീകരിക്കുന്നതിൽ ഒരു വ്യക്തമായ ഘടകമായിരുന്നില്ല എന്ന് കാണിക്കുന്നു. ഈ ഫലം സൂചിപ്പിക്കുന്നത് തീരുമാനം ഓഹരിയുടെ ലിക്വിഡിറ്റി തലത്തെ മാത്രം ആശ്രയിച്ചിരിക്കുന്നില്ല, മറിച്ച് റേറ്റിംഗ് ആവശ്യകതകളെ സംബന്ധിച്ച് കമ്പനിയുടെ സ്ഥാനം, ഓഹരിയുടെ വ്യാപാരം മെച്ചപ്പെടുത്തുന്നതിനുള്ള ലക്ഷ്യങ്ങൾ എന്നിവ ഉൾപ്പെടെയുള്ള വിശാലമായ ഘടകങ്ങളുടെ ഒരു ശ്രേണിയെ ആശ്രയിച്ചിരിക്കുന്നു എന്നാണ്.

മാർക്കറ്റ് മേക്കറുകൾ എന്നത് നിയമാനുസൃതമായി അനുമതി ലഭിച്ചതും നിശ്ചിത നിയന്ത്രണങ്ങൾ പ്രകാരം ഓഹരികൾ വാങ്ങാനും വിൽക്കാനും തുടർച്ചയായി ഓഫറുകൾ നൽകുന്നതുമായ ഒരു ഏജൻസിയെയാണ് സൂചിപ്പിക്കുന്നത്. ഇത് വ്യാപാരത്തെ സുഗമമാക്കാനും ഓഹരിയുടെ ലിക്വിഡിറ്റി വർദ്ധിപ്പിക്കാനും വിലകൾ തമ്മിലുള്ള വിടവ് കുറയ്ക്കാനും സഹായിക്കുന്നു. ഇവിടെ ലിക്വിഡിറ്റി എന്നത് കമ്പനിയുടെ കൈയ്യിലുള്ള നാണയത്തിന്റെ അളവിനെ അല്ല, മറിച്ച് വിപണിയിൽ ഓഹരികൾ എളുപ്പത്തിൽ വാങ്ങാനും വിൽക്കാനും കഴിയുന്നതിനെയാണ് സൂചിപ്പിക്കുന്നത്.

ശരീഅത്ത് നിയമങ്ങൾ പ്രകാരം പ്രവർത്തിക്കുന്നതും ശരീഅത്ത് കൺട്രോൾ സംവിധാനങ്ങൾ ഉള്ളതുമായ കമ്പനികൾ മറ്റ് കമ്പനികളുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ മാർക്കറ്റ് മേക്കറുമായി കരാർ ചെയ്യാൻ കുറച്ചുകൂടി മടി കാണിക്കുന്നുണ്ടായിരുന്നു. കമ്പനിയുടെ സ്വഭാവം, ലിക്വിഡിറ്റി, വ്യാപാരം എന്നിവ പരിഗണിച്ച ശേഷമാണ് ഇത് കണ്ടെത്തിയത്.

മറുവശത്ത്, ശരീഅത്ത് അനുസൃതമായി വർഗ്ഗീകരിച്ച കമ്പനികളിൽ മാർക്കറ്റ് മേക്കറുമായി കരാർ ചെയ്യുന്നതിനെ സംബന്ധിച്ച് ശരീഅത്ത് അനുസൃതമല്ലാത്ത കമ്പനികളുമായി താരതമ്യം ചെയ്യുമ്പോൾ വ്യക്തമായ വ്യത്യാസങ്ങൾ കാണിച്ചില്ല. പഠനം സൂചിപ്പിക്കുന്നത് കമ്പനികളുടെ വിഭാഗങ്ങൾ തമ്മിലുള്ള വ്യത്യാസം നിക്ഷേപകരുടെ അടിസ്ഥാനം, ഗവർണൻസ് സംവിധാനങ്ങൾ, അല്ലെങ്കിൽ മറ്റ് കരാർ ആശയങ്ങൾ എന്നിവയിലെ വ്യത്യാസവുമായി ബന്ധപ്പെട്ടിരിക്കാം എന്നാണ്. എന്നാൽ ഇവയിൽ ഏതെങ്കിലും ഒരു ഘടകത്തെ പ്രധാന കാരണമായി ഉറപ്പിച്ചു പറയാൻ പഠനം സാധ്യമാക്കിയില്ല.

ഫലങ്ങൾ 2019 മുതൽ 2024 വരെയുള്ള കാലയളവിൽ 62 കമ്പനികൾ 9 മാർക്കറ്റ് മേക്കറുകളുമായി ഒപ്പുവച്ച 110 മാർക്കറ്റ് മേക്കിംഗ് കരാറുകളുടെ വിശകലനത്തെ അടിസ്ഥാനമാക്കിയുള്ളതാണ്.

പഠന കാലയളവിന്റെ അവസാനത്തിൽ, 47 കമ്പനികൾ കുറഞ്ഞത് ഒരു സജീവ കരാറും നിലനിർത്തിയിരുന്നു. അന്ന് ലിസ്റ്റ് ചെയ്ത കമ്പനികളിൽ ഏകദേശം മൂന്നിൽ ഒന്ന് കമ്പനികളാണിത്.

ഈ പഠനം ഖുവൈറ്റ് സർവകലാശാലയിലെ അഡ്മിനിസ്ട്രേറ്റീവ് സയൻസ്സ് കോളേജിലെ ഫിനാൻസ് വിഭാഗത്തിലെ അധ്യാപകരായ ഡോ. സഅദ് അന്നാഹിദ്, ഡോ. ഖാലിദ് അസ്സബാഹ്, ഡോ. സഅൂദ് അസ്സാഖിബ് എന്നിവർ തയ്യാറാക്കിയതാണ്.