اوراق بهادار سخن میگویند... آیا زبان آنها را میشناسیم؟
ممکن است مسئولی برای آرام کردن بازارها اظهاراتی داشته باشد، سپس با افزایش بازده اوراق قرضه، سخنان دیگری بیان کند. در بازار اوراق قرضه، انتظارات بر اساس قدرت بیانیهها سنجیده نمیشود، بلکه بر اساس بازدهی است که سرمایهگذار در ازای وام دادن پول خود طلب میکند.
در اواخر ماه اوت، دو عبارت کلیدی که تصویر کلی را خلاصه میکردند، مطرح شدند. در ۲۱ اوت، روزنامه «فایننشال تایمز» از استراتژیست بزرگترین بانک سرمایهگذاری و گروه کارگزاری در ژاپن، یعنی «نومورا»، نقل کرد که طرح وزارت خزانهداری آمریکا برای گسترش خرید مجدد اوراق قرضه بلندمدت را شبیه به «گذاشتن چسب زخم روی زخم گلوله» توصیف کرد.
و در ۲۴ اوت، استنلی دراکنملر در روزنامه «والاستریت ژورنال» نوشت؛ او کسی است که اسکات بسنت، وزیر خزانهداری آمریکا، تحت آموزشهای او تحصیل کرده است. دراکنملر بازده اوراق قرضه بلندمدت را «مهمترین نرخ در جهان» خواند و از تلاش برای کاهش آن از طریق مداخله در بازار به جای درمان عللی که باعث افزایش آن شدهاند، هشدار داد.
این انتقاد از درون دنیای سرمایهگذاری سر زد و به حدی رسید که معلم نسبت به سیاست شاگردش اعتراض کرد. «خزانهداری» میگوید که گسترش خرید مجدد از نقدینگی حمایت میکند، در حالی که منتقدان این اقدام معتقدند که بهبود معاملات به تنهایی مشکل کسری بودجه و بدهی را حل نمیکند.
ما هر روز ارقام تورم، بیکاری، رشد و مصرف را دریافت میکنیم و در کنار آنها، بیانیههای مسئولان و پیشبینیهای تحلیلگران با یکدیگر رقابت میکنند. برخی از این دادهها با تأخیر منتشر میشوند، برخی دیگر تحت بازبینی قرار میگیرند، در حالی که اوراق قرضه به سرعت با اطلاعات جدید واکنش نشان میدهند و آنها را به قیمتهایی ترجمه میکنند که دیدگاه سرمایهگذاران را بازتاب میدهد.
با درهمتنیدگی نگرانیهای مربوط به تورم، بدهی و مسیر نرخ بهره، به نظر من بازدهی اوراق قرضه دو، ده و سیساله به شاخصهایی تبدیل شدهاند که پیگیری آنها ارزشمند است. بازدهی اوراق دو ساله نسبت به انتظارات مربوط به تصمیمات نرخ بهره کوتاهمدت حساستر است، در حالی که در بازدهیهای بلندمدت، انتظارات مربوط به اقتصاد، تورم و جبرانی که سرمایهگذار برای تحمل ریسکهای سالهای آینده طلب میکند، با هم ترکیب میشوند.
شورای فدرال رزرو آمریکا در ۱۶ سپتامبر نرخ بهره را به میزان یکچهارم درصد افزایش داد و آن را در محدوده ۴-۳.۷۵ درصد قرار داد. بدین ترتیب، تشدید مورد انتظار به یک واقعیت تبدیل شد و توجهها به این موضوع معطوف گردید که آیا گامهای دیگری نیز دنبال خواهد شد یا خیر.
در هفته گذشته، بازده اوراق قرضه خزانهداری آمریکا با سررسید ده ساله از مرز ۵ درصد عبور کرد و به بالاترین سطح خود از سال ۲۰۰۷ رسید.
این حرکات نشاندهنده بازنگری در انتظارات مربوط به نرخ بهره کوتاهمدت است، بدون آنکه به معنای رفع نگرانیها درباره تورم و بدهی در بلندمدت باشد.
این پیام تنها از ایالات متحده نمیآید؛ در روز جمعه گذشته، ۱۸ سپتامبر، بازده اوراق قرضه دولتی ژاپن با سررسید ده ساله به حدود ۳ درصد رسید که بالاترین سطح آن در حدود سی سال گذشته بود.
اهمیت این تحولات فراتر از وامگیری دولتهاست. افزایش بازدهیهای مرجع ممکن است هزینه تأمین مالی بانکها و انتشار اوراق و صکوک آنها را افزایش دهد و این موضوع به نوبه خود بر قیمتگذاری وامها به شرکتها و افراد منتقل میشود. بدین ترتیب، اثرات آن به بخشهای مسکن، صنعت، تجارت و مصرف سرایت میکند و محاسبات مربوط به سرمایهگذاری و توسعه تغییر مییابد. پروژهای که با هزینه تأمین مالی پایین توجیهپذیر به نظر میرسید، ممکن است هنگام افزایش این هزینه نیاز به بازنگری داشته باشد.
بنابراین، خوانش بازار اوراق قرضه به ما کمک میکند تا فشارهای تأمین مالی که ممکن است بخشهای مختلف اقتصاد با آنها مواجه شوند را درک کنیم، هرچند حجم اثر و سرعت انتقال آن از یک بخش به بخش دیگر متفاوت باشد. کسی که برای سالها وام میگیرد یا سرمایهگذاری میکند، باید به همان اندازهای که به گفتههای مسئولان توجه دارد، به بازدهی که بازار طلب میکند نیز توجه نشان دهد.
این بازدهیها پیشگویی قطعی ارائه نمیدهند؛ بازار ممکن است در ترس یا خوشبینی زیادهروی کند، اما ارزیابی سرمایهگذاران از آینده و ریسکها را آشکار میسازد.
و در اینجا جملهای از جیمز کارویل، استراتژیست ارشد کمپین ریاستجمهوری بیل کلینتون، به یاد میآید که در سال ۱۹۹۳ گفت: «من فکر میکردم اگر به زندگی بازگردم، دوست دارم رئیسجمهور یا پاپ واتیکان باشم... اما اکنون میخواهم به شکل بازار اوراق قرضه بازگردم، زیرا میتوانی همه را بترسانی.»
سخن کارویل قدرت بازار اوراق قرضه را تبیین میکند، در حالی که حرکت بازدهیها به ما در خواندن پیام آن یاری میرساند. در این مرحله، دانستن اینکه اوراق قرضه «صحبت میکنند» کافی نیست؛ مهم آن است که بفهمیم چه میگویند، پیش از آنکه پیامشان در هزینه وامها و بازدهی سرمایهگذاریهای ما نمود پیدا کند.
