مودیز: استقراض از «نسلهای آینده» تابآوری مالی کویت را تقویت و گزینههای تأمین مالی آن را گسترش میدهد
- ۴۰ درصد از تولید ناخالص داخلی، بدهی مورد انتظار سالانه از «نسلهای آینده»
- ۵۰ درصد از تولید ناخالص داخلی، موجودی فعلی پیشبینیشده بدهیهای دولتی
- ۶ تا ۸ درصد، میانگین بازده پیشبینیشده بر تأمین مالی مورد انتظار
- ۶۴۰ درصد از تولید ناخالص داخلی، داراییهای «صندوق» تا پایان سال ۲۰۲۵
- ۲۰ درصد از تولید ناخالص داخلی، کسری مورد انتظار در سال مالی جاری
- استناد به «نسلهای آینده» فشار بدهی عمومی بر دولت را کاهش میدهد
- بازسرمایهگذاری درآمدها، توسعه داراییهای ذخیره نسلهای آینده را تقویت کرد
- قانون، چارچوب نهادی شفافتری برای رابطه «ذخیره عمومی» و «نسلهای آینده» تثبیت میکند
آژانس خدمات سرمایهگذاران مودیز اعلام کرد که آییننامه قانونی صادره در اول سپتامبر ۲۰۲۶، که به صندوق ذخیره عمومی دولت اجازه میدهد از ذخیره نسلهای آینده وام بگیرد، از نظر اعتباری اقدامی مثبت است، زیرا چارچوبی دائمی را تثبیت میکند که به دولت امکان دسترسی به پساندازهای مالی انباشته و عظیم خود را میدهد، از جمله استفاده از بخشی از آن برای پوشش بخشی از کسری مالی که این آژانس پیشبینی میکند ناشی از درگیری مستمر در خاورمیانه باشد.
مودیز رتبه اعتباری کویت را در سطح «A1» با چشمانداز پایدار طبقهبندی میکند و تخمین میزند که سازمان عمومی سرمایهگذاری در پایان سال ۲۰۲۵ حدود ۷۵۰ میلیارد دلار از داراییهای مالی دولتی را مدیریت میکرده است که بخش عمدهای از آن نقدشونده بوده و معادل حدود ۴۷۵ درصد از تولید ناخالص داخلی است. سازمان سرمایهگذاری مسئول مدیریت صندوق ذخیره عمومی و ذخیره نسلهای آینده، به همراه صندوقهای دیگری است که دولت مدیریت آنها را به این نهاد سپرده است.
مودیز معتقد است که این اصلاحات، علاوه بر تأثیر مستقیم بر انعطافپذیری مالی عمومی، چارچوب نهادی شفافتری را برای رابطه بین صندوق ذخیره عمومی (که حساب خزانه دولت را تشکیل میدهد) و ذخیره نسلهای آینده (که سبد سرمایهگذاری اصلی سازمان سرمایهگذاری است) تثبیت میکند.
مودیز توضیح داد که پیش از اصلاحات، قانون ذخیره نسلهای آینده به صراحت از دولت ممنوعیت برداشت از وجوه ذخیره را داشت که به این معنی بود که هرگونه استفاده از وجوه آن نیازمند موافقت قانونی جداگانه بود.
این آژانس اشاره کرد که هیچیک از سایر کشورهای خلیج فارس محدودیتهای سختگیرانه مشابهی بر استفاده از داراییهای صندوق ثروت ملی برای تأمین هزینههای دولتی اعمال نکردهاند.
بر اساس آییننامه قانونی شماره ۸۱ سال ۲۰۲۶، به عنوان استثنا، میتوان با تصمیم هیئت وزیران و بر اساس پیشنهاد وزیر مسئول ریاست هیئت مدیره سازمان سرمایهگذاری و پس از تأیید هیئت مدیره، از ذخیره نسلهای آینده برای حمایت از ذخیره عمومی دولت وام گرفت.
تصمیم وامگیری باید شامل مبلغ وام، هدف از آن، نرخ بازده، مدت زمان، و برنامه زمانی بازپرداخت اصل و سود آن باشد، علاوه بر شرایط و ضوابط بازچینش یا بازتعریف جدول بازپرداخت. آییننامه قانونی همچنین تعیین میکند که اولویت بازپرداخت این وامها از درآمدهای دولت در صورت تحقق مازاد خواهد بود و وام نمیتواند کاهش یابد یا بخشوده شود مگر از طریق قانون.
آییننامه قانونی همچنین سقفهای مشخصی برای وامگیری تعیین میکند؛ به طوری که مجموع بدهیهای جاری در طول یک سال مالی نباید از ۱۰۰ درصد میانگین بازدههای محققشده برای ذخیره در ۵ سال مالی اخیر حسابرسیشده فراتر رود، و همچنین مجموع موجودی انباشته وامها نباید از ۱۰ درصد ارزش خالص داراییهای ذخیره بر اساس آخرین حسابهای مالی حسابرسیشده بیشتر شود. انعقاد وامهای جدید در صورت تجاوز از هر یک از این سقفها ممنوع است.
بر اساس برآوردهای مودیس از داراییهای ذخیره نسلهای آینده و با فرض بازده متوسطی بین ۶ تا ۸ درصد، این آژانس تخمین میزند که سقف احتمالی وامگیری سالانه از این ذخیره میتواند به حدود ۳۰ تا ۴۰ درصد تولید ناخالص داخلی برسد، در حالی که کل بدهی موجود وامها ممکن است به حدود ۵۰ درصد تولید ناخالص داخلی برسد.
با این حال، محدودیتهای واقعی ممکن است بسته به حجم واقعی داراییهای «هیئت سرمایهگذاری» کوچکتر یا بزرگتر باشند؛ برخی برآوردها نشان میدهد که این داراییها تا پایان سال ۲۰۲۵ به حدود ۶۴۰ درصد تولید ناخالص داخلی رسیدهاند. علاوه بر این، رشد آنها در طول زمان ناشی از سرمایهگذاری مجدد درآمدها است که به این معنی است که سقف وامگیری میتواند به سطوح بسیار بالاتری نیز برسد.
آژانس مودیس معتقد است که دسترسی به تأمین مالی داخلی از طریق «هیئت سرمایهگذاری» گزینههای تأمین مالی موجود برای دولت را گسترش میدهد و اگر بخش بزرگتری از نیازهای تأمین مالی از منابع داخلی تأمین شود، میتواند سرعت انباشت بدهی را کاهش دهد. در عین حال، مودیس وامگیری از صندوق ثروت سیاه ملی دولت را جزو بدهیهای جاری دولت طبقهبندی نمیکند.
مودیس توضیح داد که از زمان تصویب قانون جدید تأمین مالی و نقدینگی در مارس ۲۰۲۵، دولت اوراق بدهی داخلی به ارزش ۳.۷۵ میلیارد دینار منتشر کرده است که معادل ۷.۹ درصد از تولید ناخالص داخلی برای سال مالی ۲۰۲۵-۲۰۲۶ است. همچنین، ۱۷.۲۵ میلیارد دلار اوراق قرضه دلاری در بازارهای بینالمللی منتشر شده که معادل ۱۱.۱ درصد از تولید ناخالص داخلی است و ۱۱.۶۵ میلیارد دلار از سایر اشکال بدهی خارجی منتشر شده که معادل ۷.۷ درصد از تولید ناخالص داخلی است.
حدود نیمی از این وامگیری در سال مالی منتهی به مارس ۲۰۲۶ انجام شد، زمانی که دولت کسری معادل ۱۵ درصد از تولید ناخالص داخلی را ثبت کرد، در مقایسه با ۲.۱ درصد در سال مالی قبل. در نتیجه، بدهی دولت تا پایان مارس ۲۰۲۶ به ۱۹ درصد از تولید ناخالص داخلی رسید، در مقایسه با ۲.۹ درصد در مارس ۲۰۲۴.
بر اساس سناریوی پایه آژانس، مودیس فرض میکند که ترافیک دریایی در تنگه هرمز در ماههای آینده به تدریج به حالت عادی بازخواهد گشت، اما قبل از فصل اول سال ۲۰۲۷ به سطوح پیش از درگیری نخواهد رسید. بر این اساس، انتظار میرود کسری مالی در سال مالی جاری به حدود ۲۰ درصد از تولید ناخالص داخلی افزایش یابد.
