هزینههای تأمین مالی وارد مرحله جدیدی میشود... آیا بخشهای ما آماده هستند؟
ما پس از بحران مالی جهانی در سال ۲۰۰۸، سالهای طولانی را در محیطی سپری کردیم که با کاهش هزینه تأمین مالی مشخص میشد. در طول این دوره، تصمیمات شرکتها، سرمایهگذاریها و ارزیابی داراییها بر واقعیتی بنا شد که به عادت تبدیل شده بود: تأمین مالی با هزینه پایین در دسترس است و بازپرداخت بدهیها بار سنگینی را تحمیل نمیکند، همانطور که در محیطی با نرخ بهره بالاتر رخ میدهد.
در مقاله پیشین درباره انتقال بدهیهای دولتی از عصر بهره پایین به بودجههای عصر بهره بالاتر نوشتم، اما مسئله به دولتها محدود نمیشود؛ این تحول همانند خود ممکن است شرکتها، بانکها، بخش املاک، مؤسسات مالی و سرمایهگذاران را نیز تحت تأثیر قرار دهد.
شاخصهای اخیر، به نظر من، نشان میدهند که باید این احتمال را جدی گرفت. بازدهی اوراق قرضه دولتی بلندمدت در بازارهای بزرگ همچنان در سطوحی بالاتر از آن چیزی که بازارها در دوره بهره بسیار پایین به آن عادت داشتند، باقی مانده است.
از سوی دیگر، رئیس فدرال رزرو، جروم پاول، در سخنرانی اخیر خود در جکسون هول تأکید کرد که تورم همچنان بالاتر از هدف ۲ درصد است و اولویت فعلی «فدرال رزرو» باید ثبات قیمتها باقی بماند. همچنین، جلسه اخیر فدرال رزرو نشان داد که چندین رأیدهنده ترجیح میدادند نرخ بهره افزایش یابد و سه عضو بالفعل به نفع این افزایش رأی دادهاند.
این دادهها به این معنی نیست که افزایش نرخ بهره در جلسه آینده قطعی شده است، اما سوال مهمتری را مطرح میکند: چه اگر هزینه بالای تأمین مالی تنها یک مرحله موقتی نباشد؟
و در اینجا سوالی مطرح میشود که برای کویت اهمیت دارد: آیا شرکتها و بخشهای اقتصادی، بانکی، املاک و مؤسسات مالی ما حسابوکتاب خود را بر اساس احتمال ادامه هزینه بالای تأمین مالی در سطوح بالا برای سالها، نه ماهها، انجام دادهاند؟
این یک سوال نظری نیست. صندوق بینالمللی پول در مطالعهای درباره کویت، اثر تشدید سیاست پولی آمریکا را بررسی کرد و دریافت که انتقال تغییرات نرخ بهره آمریکا به نرخهای وام و سپرده در کویت در کوتاهمدت قوی است و در بلندمدت به تکمیل نزدیک میشود.
حتی مطالعه همان نتیجه گرفت که اثر تشدید سیاست پولی آمریکا بر رشد غیرنفتی بزرگتر و پایدارتر است وقتی که قیمتهای نفت زیر سطح تعادل مالی باشند، یعنی توانایی اقتصاد ما برای جذب این تحول به شدت تحت تأثیر سطح قیمتهای نفت قرار دارد.
و از اینجا است که محاسبات تغییر میکند. شرکتی که به بازپرداخت بدهیهای خود با هزینه پایین عادت کرده است، در زمان سررسید با محاسبات متفاوتی روبرو خواهد شد و پروژهای که در هزینه تأمین مالی خاصی سودآور بود، ممکن است با افزایش هزینه سرمایه، سودآوری خود را از دست بدهد.
بخش املاک نیز تحت تأثیر قرار میگیرد، زیرا افزایش هزینه تأمین مالی، هزینه وامگیری و بازده مورد نیاز برای سرمایهگذاری را افزایش میدهد و همچنین بر تقاضا و ارزیابیها تأثیر میگذارد، به ویژه زمانی که بازدهیهای اجارهای با افزایش هزینه سرمایه همخوانی نداشته باشند.
در مورد بخش بانکی، تصویر پیچیدهتر است. افزایش نرخ بهره ممکن است از یک سو حاشیه سود و سودآوری بانکها را تقویت کند، اما از سوی دیگر هزینه تأمین مالی برای مشتریان را افزایش میدهد و ممکن است بر تقاضا برای اعتبار و توانایی وامگیرندگان در بازپرداخت بدهیهایشان تأثیر بگذارد.
مؤسسات مالی و پورتفولیوهای سرمایهگذاری نیز با معادله متفاوتی روبرو هستند. وقتی بازدهی ابزارهای کمریسکتر افزایش مییابد، مقایسه با سهام، املاک و سرمایهگذاریهای جایگزین تغییر میکند و ارزیابی داراییها و توزیع پورتفولیوها مجدداً مورد بازبینی قرار میگیرد.
بنابراین، افزایش بازدهی اوراق قرضه دولتی در بازارهای بزرگ فقط به بازار اوراق قرضه محدود نمیشود، بلکه بر هزینه سرمایه، سودآوری پروژهها و تصمیمات سرمایهگذاری در بخشهای مختلف تأثیر میگذارد.
به همین دلیل، من فکر نمیکنم که سوال مهمتر امروز این باشد که آیا «فدرال رزرو» در جلسه آینده نرخ بهره را افزایش خواهد داد یا خیر؟ سوال مهمتر این است که آیا شرکتها، بخشها و سرمایهگذاریهای ما توانایی خود را برای فعالیت در محیطی که ممکن است هزینه بالای تأمین مالی برای سالها ادامه یابد، آزمایش کردهاند؟
بنابراین، مرحله بعدی لزوماً ادامه آنچه به آن عادت کردهایم نخواهد بود، بلکه آزمونی متفاوت برای ساختار تأمین مالی، کارایی سرمایهگذاریها و توانایی بخشها در سازگاری خواهد بود.
