دلایل توقف پیش‌بینی‌های صعود طلا چیست؟
ابراهیم محمد: طلا وارد فصل پایانی سال ۲۰۲۶ شد، اما به سطوح قیمتی که برخی از موسسات سرمایه‌گذاری و بانک‌های جهانی پیش‌بینی کرده بودند، نرسید. عوامل حمایت‌کننده از این فلز زرد با فشارهای پولی و مالی مواجه شدند که توانایی آن برای ادامه صعود را محدود کرد. به جای اینکه تنش‌های ژئوپلیتیک، نگرانی‌های بدهی و افزایش تقاضا برای دارایی‌های امن، قیمت‌ها را به سقف‌های جدیدی برسانند، دلار بخشی از قدرت خود را بازیافت و بازدهی اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا افزایش یافت که این امر هزینه نگهداری طلا که سود دوره‌ای تولید نمی‌کند، را بالا برد.
بر اساس شورای جهانی طلا، قیمت طلا در سپتامبر حدود ۸.۵ درصد کاهش یافت، با این حال صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) که با طلا پشتیبانی می‌شوند، ورودی‌های معادل ۱۰ میلیارد دلار را ثبت کردند که نشان‌دهنده تضاد بین تقاضای سرمایه‌گذاری از یک سو و تأثیر متغیرهای پولی و مراکز معاملاتی از سوی دیگر است.
بانک جی‌پی مورگان پیش‌بینی خود را برای قیمت طلا در فصل پایانی ۲۰۲۶ به ۴۵۰۰ دلار برای هر اونس کاهش داد، به دلیل ضعف تقاضای مورد انتظار و خطر افزایش نرخ بهره، در حالی که پیش‌بینی‌های قبلی آن خوش‌بینانه‌تر بود. در مقابل، یو‌پی‌اس (UBS) هدف اساسی را برای پایان ۲۰۲۶ معادل ۴۸۰۰ دلار برای هر اونس تعیین کرد، با احتمال افزایش قیمت به ۵۴۰۰ دلار در صورت تشدید ریسک‌های سیاسی و مالی. بانک جهانی نیز میانگین سالانه‌ای نزدیک به ۴۷۰۰ دلار برای هر اونس در سال ۲۰۲۶ پیش‌بینی کرده است.
چرا پیش‌بینی‌های قیمتی با مشکل مواجه شدند؟
برجسته‌ترین دلایل شکست طلا در شکستن سطح ۴۵۰۰ دلار برای هر اونس به سمت بالا، ترکیبی از عوامل درهم‌تنیده است که مهم‌ترین آن‌ها عبارتند از:
۱- افزایش بازدهی اوراق قرضه آمریکا: صعود بازدهی اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله به حدود ۵.۳ درصد در سپتامبر، هزینه فرصت جایگزین برای نگهداری طلا را افزایش داد و برخی از سرمایه‌گذاران را به ترجیح دارایی‌هایی که سود تولید می‌کنند، واداشت.
۲- قدرت دلار: افزایش ارزش دلار آمریکا، طلا را برای دارندگان ارزهای دیگر گران‌تر کرد و جذابیت نسبی آن را در بازارهای جهانی کاهش داد.
۳- تغییر انتظارات نرخ بهره: نگرانی‌ها درباره تورم و تداوم افزایش قیمت انرژی، شرط‌بندی‌ها برای تسهیل پولی را محدود کرد که این امر یکی از مهم‌ترین محرک‌های صعود طلا را تضعیف نمود.
۴- سودگیری و بازچیدمان پورتفوی سرمایه‌گذاران: سودهای کلانی که این فلز در موج صعودی قبلی کسب کرد، برخی از سرمایه‌گذاران را تشویق کرد تا پوزیشن‌های خود را کاهش داده و سودهای خود را نقد کنند.
۵- کاهش پوزیشن‌های قراردادهای آتی: کاهش پوزیشن‌های سفته‌بازی به افزایش فشارهای قیمتی کمک کرد، حتی با وجود تداوم ورود سرمایه به صندوق‌های طلا.
این عوامل نشان می‌دهند که پیش‌بینی‌های قیمتی لزوماً بر اساس فقدان ریسک‌ها استوار نبوده‌اند، بلکه بر ارزیابی میزان بازتاب آن‌ها بر تقاضای طلا متمرکز بوده‌اند؛ موضوعی که تحت تأثیر قوت دلار و بازدهی‌های بالا قرار گرفته است. طلا همواره از جنگ‌ها و تنش‌های بین‌المللی به عنوان پناهگاهی امن سود برده است، اما تحولات سال ۲۰۲۶ نشان داد که این رابطه یک‌طرفه نیست؛ تشدید ژئوپلیتیکی ممکن است قیمت‌ها را به سمت بالا ببرد، اما تأثیر آن در صورت همراهی با افزایش قیمت انرژی، تورم و بازدهی اوراق قرضه، ممکن است کاهش یابد. همچنین، سرمایه‌گذاران با بحران‌ها به یک شیوه واحد برخورد نمی‌کنند؛ برخی به طلا برای پوشش ریسک روی می‌آورند، در حالی که دیگران نقدشوندگی دلاری یا ابزارهای بدهی آمریکا را ترجیح می‌دهند، به‌ویژه زمانی که نوسانات بازار افزایش می‌یابد. بنابراین، تداوم ریسک‌های ژئوپلیتیکی اگرچه پشتیبانی ساختاری برای طلا فراهم می‌کند، اما موج صعودی مستمری را تضمین نمی‌کند، مگر اینکه با کاهش دلار، کاهش بازدهی‌ها یا افزایش آشکار در تقاضای سرمایه‌گذاری همزمان شود.
نقش بانک‌های مرکزی: خریدهای بانک‌های مرکزی همچنان از مهم‌ترین عوامل پشتیبانی بلندمدت طلا هستند، در حالی که تعدادی از کشورها در تلاش برای تنويع ذخایر خود و کاهش وابستگی به ارزهای اصلی هستند، علاوه بر پوشش ریسک‌های مالی و ژئوپلیتیکی. بر اساس گزارش شورای جهانی طلا، خریدهای خالص بانک‌های مرکزی و نهادهای رسمی در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ به حدود ۲۸۹ تن رسید که نشان‌دهنده افزایش ۶۲ درصدی نسبت به سال قبل است. اما تقاضا در نیمه اول سال به ۳۴۵ تن رسید که پایین‌ترین سطح برای دوره مشابه از سال ۲۰۲۲ است، که ناشی از کندی رشد در سه‌ماهه اول و برخی عملیات فروش بوده است. برآوردهای «میتالز فاکس» که در گزارشی از سوی «رویترز» منتشر شده، احتمال کاهش ۱۵ درصدی خریدهای بانک‌های مرکزی در سال ۲۰۲۶ را تا حدود ۷۲۰ تن نشان می‌دهد، اگرچه این رقم همچنان بالاتر از سطوح پیش از سال ۲۰۲۲ باقی خواهد ماند. در مقابل، نظرسنجی شورای جهانی طلا نشان داد که ۴۵ درصد از مدیران ذخایر شرکت‌کننده قصد دارند دارایی‌های طلای خود را در دوازده ماه آینده افزایش دهند. در اینجا پارادوکس نهفته است: خریدهای رسمی کف حمایتی برای بازار ایجاد می‌کنند، اما به تنهایی برای جبران خروج نقدشوندگی سرمایه‌گذاری یا فشارهای ناشی از افزایش بازدهی‌ها کافی نیستند.
طلا.. بین دلار و سهام: از نظر تاریخی، طلا تمایل به حرکت معکوس با دلار و بازدهی اوراق قرضه واقعی دارد، اما این رابطه در همه شرایط ثابت نیست.
در دوره‌های بی‌ثباتی، ممکن است همزمان تقاضا برای نقدشوندگی و پوشش ریسک باعث افزایش همزمان قیمت دلار و طلا شود، در حالی که طلا ممکن است علی‌رغم تشدید ریسک‌ها، در صورت افزایش قوی بازدهی‌ها کاهش یابد. رابطه طلا با بازارهای سهام نیز بسته به ماهیت شوک‌ها متغیر است. در موج‌های شدید ترس، طلا ممکن است از انتقال سرمایه‌گذاران به دارایی‌های امن سود ببرد، اما در شرایط فروش گسترده دارایی‌ها، سرمایه‌گذاران ممکن است طلا را نیز برای تأمین نقدینگی یا جبران زیان‌های خود در بازارهای دیگر بفروشند. بنابراین، طلا پوشش ریسک قطعی در برابر هرگونه افت بازار سهام نیست؛ عملکرد آن به ترکیبی از روندهای دلار، نرخ بهره، نقدینگی و جریان‌های سرمایه‌گذاران بستگی دارد.
طلا در سال ۲۰۲۷ چه انتظاری دارد؟ چشم‌انداز طلا در سال ۲۰۲۷ به سه مسیر اصلی وابسته به نظر می‌رسد:
- مسیر صعودی: کاهش نرخ بهره و بازدهی‌ها، تضعیف دلار، یا تداوم شوک‌های ژئوپلیتیک و مالی، همراه با ادامه خریدهای بانک‌های مرکزی، می‌تواند پویایی قیمت‌ها را احیا کند و قیمت هر اونس طلا را از سطح ۵۰۰۰ دلار فراتر ببرد.
- مسیر عرضی: تداوم رشد اقتصادی همراه با حفظ بازدهی‌ها در سطح نسبتاً بالا، و ادامه تقاضای رسمی بدون شتاب چشمگیر، ممکن است طلا را به حرکت در یک محدوده نوسانی سوق دهد.
- مسیر نزولی: تداوم قدرت دلار، افزایش بازدهی‌ها و کاهش تقاضای سرمایه‌گذاری، همزمان با آرامش ریسک‌ها، می‌تواند اصلاحات بیشتری در قیمت‌ها تحمیل کند.
شورای جهانی طلا در پیش‌بینی‌های خود برای میانه سال ۲۰۲۶ اشاره کرده بود که بازگشت طلا به سطوح بالاتر، مانند ۴۵۰۰ دلار به ازای هر اونس یا بیشتر، به یک محرک واضح نیاز دارد؛ مانند ضعف اقتصادی، تشدید مجدد ریسک‌های ژئوپلیتیک، یا تغییر انتظارات نرخ بهره به سمت سیاست‌های تسهیلی. بر این اساس، فرض بازگشت خودبه‌خودی طلا به قله‌های پیشین در سال ۲۰۲۷ عاقلانه به نظر نمی‌رسد. فلز زرد همچنان به عوامل حمایتی بلندمدت متکی است، اما برای آغاز روند صعودی پایدار به بهبود محیط پولی یا تشدید ریسک‌ها نیاز دارد.
در نهایت، طلا جذابیت خود را به عنوان ابزاری برای پوشش ریسک و تنوع‌بخشی به ذخایر از دست نداده است، اما رکود قیمتی آن نشان می‌دهد که ریسک‌های ژئوپلیتیک و خریدهای بانک‌های مرکزی در انزوا از سایر بازارها عمل نمی‌کنند. روند طلا در سال ۲۰۲۷ همچون تعادل میان تقاضای پوشش ریسک از یک سو، و قدرت دلار، بازدهی اوراق قرضه و جریان‌های سرمایه‌گذاری از سوی دیگر، تعیین خواهد شد.
