تحلیل خبری: قوانین «حمایت از نقدینگی» انعطافپذیری بودجه را تقویت میکنند
ابراهیم محمد - کویت در زمینه ایجاد چارچوبهای قانونی حمایتکننده از نقدینگی و مدیریت مالی عمومی، پیشرفتهای قابلتوجهی کسب کرده است. این روند بخشی از مسیر اصلاحاتی است که هدف آن گسترش حاشیه تحرک بودجه و کاهش وابستگی به یک منبع واحد برای درآمدها و تأمین مالی است. پس از تصویب فرمان قانون تأمین مالی و نقدینگی (بدهی عمومی) در مارس ۲۰۲۵، که دروازهی قرضگیری دولتی را دوباره باز کرد و سقف بدهی عمومی را بر ۳۰ میلیارد دینار تعیین نمود، و سپس اصلاح مقررات صندوق ذخیره نسلهای آینده بهگونهای که امکان قرضگیری از آن را در چارچوب ضوابط مشخص فراهم آورد، قانون صکوک دولتی شماره ۹۰ سال ۲۰۲۶، کانال جدیدی از تأمین مالی را به نظام بدهی حاکمیتی اضافه کرد. اهمیت این قوانین در این است که نهتنها نقدینگی اضافی را برای دولت فراهم میآورند، بلکه بهتدریج بنیاد یک چارچوب یکپارچه برای مدیریت بدهی، نقدینگی و تعهدات دولتی را میگذارند؛ چارچوبی که امکان تنوعبخشی به منابع تأمین مالی، بازارها، سرمایهگذاران و سررسیدها را فراهم میکند. میتوان این سه قانون را بهعنوان ارکان چارچوب جدید سیاستهای مالی کشور در نظر گرفت: قانون تأمین مالی و نقدینگی کانال قرضگیری منظم را فراهم میکند، اصلاح قانون صندوق ذخیره نسلها حاشیهای استثنایی برای نقدینگی در سقفهای مشخص اضافه میکند، و قانون صکوک، پایه ابزارهای تأمین مالی و سرمایهگذاران را گسترش میدهد. با این حال، اثر مثبت بر پایداری و رتبهبندی حاکمیتی همچنان به توانایی تبدیل این انعطافپذیری مالی به سرمایهگذاری مولد و اصلاحات ساختاری مالی گره خورده است.
کاهش فشارهای بودجهای در کوتاهمدت
قوانین جدید به وزارت دارایی فضای بیشتری برای مدیریت شکافهای نقدینگی و تأمین مالی کسری بدون نیاز به اتکای مستقیم به برداشت از داراییهای حاکمیتی یا تأخیر در هزینههای سرمایهای میدهند. قانون تأمین مالی و نقدینگی امکان صدور ابزارهای مالی با سررسید تا ۵۰ سال را فراهم کرده و سقف بدهی عمومی را بر ۳۰ میلیارد دینار تعیین کرده است. از سوی دیگر، اصلاح قانون صندوق ذخیره نسلها، قرضگیری از آن را برای حمایت از ذخیره عمومی در چارچوب ضوابط مشخص مجاز میشمارد؛ از جمله اینکه وامهای سالانه نباید از ۱۰۰ درصد میانگین بازدهی ذخیره در پنج سال گذشته فراتر رود و مجموع وامهای انباشته نباید از ۱۰ درصد داراییهای خالص آن بیشتر باشد. این بدان معناست که دولت اکنون گزینهها و سطوح متنوعی از نقدینگی، از جمله قرضگیری از بازارها، صدور صکوک، و مدیریت انعطافپذیرتر ذخیره عمومی، علاوه بر امکان استفاده از بخشی از بازدهی داراییهای حاکمیتی در چارچوبهای قانونی مصوب، در اختیار دارد. اما این انعطافپذیری به معنای کاهش اهمیت کسری نیست، زیرا تفاوت بین درآمدها و هزینهها همچنان عامل اصلی تعیینکننده مسیر مالی باقی میماند.
عوامل حمایتکننده از رتبهبندی
در خصوص بازتاب این قوانین بر رتبهبندی حاکمیتی کشور، تنوعبخشی به منابع تأمین مالی و وجود چارچوب قانونی شفاف برای مدیریت بدهی میتواند اعتبار اعتباری را تقویت کند، زیرا دولت در برابر ریسکهای کمبود نقدینگی یا اتکا به یک اقدام تأمین مالی واحد هنگام کاهش قیمت نفت، آسیبپذیری کمتری خواهد داشت. این موضوع در واقع در ارزیابیهای آژانسهای رتبهبندی نیز نمایان شده است. «استندرد اند پورز» در نوامبر ۲۰۲۵ رتبه کویت را به AA- با چشمانداز پایدار ارتقا داد و این ارتقا را به اصلاحات مالی، بازگرداندن توانایی دولت در صدور ابزارهای بدهی، تنوعبخشی به پایه تأمین مالی و بهبود توانایی برنامهریزی مالی میانمدت پیوند زد. در مقابل، افزایش مداوم بدهی و کسری میتواند به عامل فشار تبدیل شود، مگر اینکه با اصلاحات در ساختار هزینهها و درآمدها همراه باشد. بنابراین، آژانسهای رتبهبندی نهتنها حجم قرضگیری، بلکه نرخ رشد بدهی، هزینه خدمت آن، اهداف استفاده از آن، توانایی بودجه در تولید مازاد، و تداوم اصلاحات مالی را نیز زیر نظر خواهند داشت.
تأمین مالی پروژههای توسعهای
اما مهمترین اثر قوانین حمایتکننده از نقدینگی، احتمالاً در توانایی آنها برای محافظت از هزینههای سرمایهای در برابر چرخههای قیمت نفت آشکار خواهد شد. صندوق بینالمللی پول اشاره میکند که کویت سرمایهگذاریهای عمومی قابلتوجهی در بخشهای مسکن، برق، آب و حملونقل را اعلام کرده است که بهطور تجمعی بین سالهای ۲۰۲۵ و ۲۰۳۰ حدود ۲۶ درصد از تولید ناخالص داخلی را تشکیل میدهد. بنابراین، فراهمسازی ابزارهای تأمین مالی بلندمدت میتواند امکان تأمین مالی پروژههای زیربنایی را بدون تحمیل کل هزینهها بر بودجه در سال اجرا فراهم کند، بهویژه برای پروژههایی که بر مدار سالها کشیده میشوند و بازدهی اقتصادی و اجتماعی بلندمدت دارند. در اینجا اهمیت صکوک بهطور خاص برجسته میشود؛ زیرا یک ابزار منطبق با شریعت را به نظام تأمین مالی حاکمیتی اضافه میکند، پایه سرمایهگذاران را در سطح ملی و بینالمللی گسترش میدهد، و به دولت امکان تنوعبخشی به سررسیدها و منابع تأمین مالی را میدهد. همچنین، صدور صکوک میتواند در ساخت منحنی بازده حاکمیتی اسلامی نقش ایفا کند که در نهایت صدور اوراق شرکتها و نهادهای مالی را حمایت خواهد کرد.
فواید اقتصادی گستردهتر
فواید این قوانین محدود به تأمین مالی بودجه نیست، زیرا میتوانند به تعمیق بازارهای مالی کویت کمک کنند. بازگشت صدور منظم اوراق حاکمیتی، قیمت مرجعی برای ابزارهای مالی فراهم میکند و به بانکها، شرکتها و نهادهای سرمایهگذاری کمک میکند تا قیمتگذاری صدور اوراق خود را انجام دهند، همچنین داراییهای سرمایهای جدیدی را در اختیار نهادهای مالی و سرمایهگذاران قرار میدهد. صندوق بینالمللی پول اشاره میکند که بازار بدهی داخلی کویت هنوز در مرحله اولیه است، زیرا اوراق قرضه دولتی و خصوصی داخلی حدود ۵ درصد از تولید ناخالص داخلی در سال ۲۰۲۴ را تشکیل میدهند، با ظرفیت بالایی برای گسترش. همچنین، این صندوق معتقد است که ازسرگیری صدور اوراق حاکمیتی میتواند به ساخت منحنی بازده مرجعی و فعالسازی بازار ثانویه کمک کند. از این منظر، قانون صکوک نباید صرفاً بهعنوان ابزاری برای تأمین مالی دولت در نظر گرفته شود، بلکه بخشی از زیرساخت مالی جدیدی است که میتواند نقش بازار مالی در تأمین مالی اقتصاد را گسترش دهد.
حمایت از اصلاحات مالی
در طول سه تا پنج سال آینده، پیشبینی میشود که این قوانین به دولت توانایی بیشتری برای مدیریت نوسانات قیمت نفت و تأمین مالی پروژههای بزرگ بدهند، در حالی که نیاز به اتخاذ تصمیمات مالی تحت فشار نقدینگی را کاهش میدهند. اما این امر باید با اصلاحات در درآمدهای غیرنفتی، یارانهها، هزینههای جاری و کارایی پروژههای دولتی همراه باشد. صندوق بینالمللی پول تخمین میزند که کویت برای دستیابی به پایداری مالی بلندمدت، به اصلاح تدریجی مالی به میزان حدود ۱ درصد از تولید ناخالص داخلی در سال در طول دهه آینده نیاز دارد. در اینجا، قوانین «بدهی عمومی»، «برداشت از صندوق ذخیره عمومی» و «صکوک» بهعنوان ابزارهای حمایتکننده از اصلاحات مالی عمل میکنند، نه جایگزین آنها.
در بلندمدت، ممکن است بزرگترین ارزش این قوانین در تغییر شیوه مدیریت خود ثروت نفتی باشد. بهجای وابستگی مستقیم هزینههای سالانه به نوسانات قیمت نفت، دولت میتواند استراتژی تأمین مالی چندسالهای بر پایه ترکیبی از درآمدهای نفتی و غیرنفتی، بازدهیهای سرمایهگذاری، صدور اوراق بدهی و صکوک، و مشارکت با بخش خصوصی بسازد. این تحول میتواند چشمانداز ۲۰۳۵ کویت را تقویت کند، بهشرطی که با افزایش سرمایهگذاری مولد و توسعه بخشهای غیرنفتی همراه باشد. اما موفقیت این الگو نیازمند حفظ یک معادله ظریف است: افزایش انعطافپذیری مالی بدون تبدیل آن به گسترش دائمی قرضگیری، حفاظت از داراییهای نسلهای آینده در حالی که از قدرت موقعیت مالی کشور بهرهبرداری میشود، و هدایت بدهی به سمت سرمایهگذاری بهجای مصرف.
