دیدگاه: اوراکل بر هوش مصنوعی شرط‌بندی کرد... و اکنون زمان وصول صورت‌حساب فرا رسیده است

چهارده ماه پیش، سهم «اوراکل» داغ‌ترین سهم در بخش فناوری بود. در سپتامبر ۲۰۲۵، و پس از افشای قراردادهای جدید خدمات ابری به ارزش صدها میلیارد دلار، سهم این شرکت به سطح قیاسی ۳۲۳.۴۳ دلار رسید. اما این سهم در ۲ نوامبر ۲۰۲۶ در قیمت ۱۱۹.۲۲ دلار بسته شد و بیش از ۶۰ درصد افت کرد.

جرقه این ریزش، اعلام طرح شرکت برای جمع‌آوری ۲۰ میلیارد دلار اضافی از طریق انتشار سهام و اوراق قرضه برای تأمین مالی گسترش فعالیت‌های هوش مصنوعی بود؛ طرحی که تنها پنج روز پس از اطلاع‌رسانی به سرمایه‌گذاران مبنی بر اینکه این مبلغ سقف تأمینی است که شرکت تا سال مالی ۲۰۳۰ به آن نیاز دارد، اعلام شد. در نتیجه، سهم شرکت در یک روز ۸.۸ درصد سقوط کرد.

در طول دهه‌ها، «اوراکل» بیشتر شبیه به ماشینی برای تولید نقدینگی عمل می‌کرد، زیرا پایگاه‌های داده و نرم‌افزارهای کسب‌وکار خود را می‌فروخت که مشتریان به ندرت از آن‌ها دست می‌کشیدند. اما هوش مصنوعی مدل کسب‌وکار این شرکت را تغییر داده است. شرکت تصمیم گرفته است مراکز داده عظیمی را بسازد که شرکت‌هایی مانند «اوپن‌ای‌آی» (OpenAI) به آن‌ها نیاز دارند و در سال ۲۰۲۵ قراردادی به ارزش تقریبی ۳۰۰ میلیارد دلار با این شرکت امضا کرد. ارزش قراردادهای منعقد شده که هنوز درآمدی از آن‌ها ثبت نشده است، در کمتر از یک سال از ۱۳۸ میلیارد دلار به ۶۶۴ میلیارد دلار افزایش یافت.

این رشد واقعی است؛ درآمد شرکت ۳۰ درصد افزایش یافت و به ۱۹.۳ میلیارد دلار در سه‌ماهه منتهی به اوت رسید، و همچنین درآمد زیرساخت ابری بیش از دو برابر شد. اما «اوراکل» پیش از دریافت درآمدها ملزم به ساخت مراکز داده است و برای تأمین مالی این پروژه به شدت به بدهی متوسل شده است.

در سال مالی منتهی به مه ۲۰۲۶، هزینه‌های سرمایه‌ای ۱۶۲ درصد افزایش یافت و به ۵۵.۷ میلیارد دلار رسید، و جریان نقدی آزاد به کسری ۲۳.۷ میلیارد دلاری تبدیل شد. مجموع بدهی‌ها به حدود ۱۳۰ میلیارد دلار رسید. «اوراکل» برنامه‌ریزی کرده است که در سال جاری بین ۹۰ تا ۹۵ میلیارد دلار هزینه سرمایه‌ای انجام دهد. آژانس رتبه‌بندی اعتباری «استاندارد اند پورز» کسری نقدی حدود ۴۲ میلیارد دلار را پیش‌بینی کرده است که به حدود ۲۶۰ میلیارد دلار از تعهدات اجاره مراکز داده که تا سال ۲۰۲۹ شروع به اجرا می‌شوند، اضافه می‌گردد.

در ژوئیه، شرکت استاندرد اند پورز رتبه‌بندی اوراکل را به BBB- کاهش داد، یعنی یک درجه بالاتر از سطح اوراق قرضه پرریسک، و با اذعان به اینکه «ارزش حجم سرمایه‌گذاری‌های مورد نیاز را کمتر از واقعیت برآورد کرده بودیم.» همچنین، اوراکل در سال مالی ۲۰۲۶ حدود ۲۱ هزار شغل را حذف کرد که معادل ۱۳ درصد از نیروی کار آن است.

منبع نگرانی عمیق‌تر، تمرکز تعهدات بر روی یک مشتری واحد است. شرکت اوپن‌ای‌آی (OpenAI) حدود نیمی از قراردادهای پیمانکاری اوراکل را به خود اختصاص داده است، بر اساس گزارش استاندرد اند پورز، و این شرکت سودآور نیست. در آوریل، روزنامه وال‌استریت ژورنال گزارش داد که اوپن‌ای‌آی به اهداف داخلی درآمد و تعداد کاربران نرسیده است و مدیر مالی آن نسبت به توانایی پرداخت هزینه قراردادهای محاسباتی آینده ابراز نگرانی کرده است. اوپن‌ای‌آی این گزارش را «مسخره» توصیف کرد، اما بعداً اعلام کرد که برنامه‌های هزینه‌کرد محاسباتی خود را تا سال ۲۰۳۰ از ۱.۴ تریلیون دلار به حدود ۶۰۰ میلیارد دلار کاهش داده است.

اگر اوپن‌ای‌آی نتواند پرداخت کند، اوراکل ممکن است در تعهدات اجاره‌ای گیر کند که نتواند از شر آن‌ها خلاص شود. این شرکت در حال تنوع‌بخشی به کسب‌وکار خود است و از سال ۲۰۲۷ استفاده از تراشه‌های TPU متعلق به گوگل را مجاز خواهد کرد و انتظار دارد جریان نقدی آزاد آن در سال مالی ۲۰۲۸ مثبت شود. برخی تحلیلگران با این دیدگاه موافق هستند؛ مؤسسه استیونز در ۲ نوامبر توصیه خود برای سهام اوراکل را ارتقا داد.

اوراکل از بازار ناپدید نخواهد شد، زیرا نرم‌افزارهای آن در تعداد زیادی از بانک‌ها، دولت‌ها، شرکت‌های مخابراتی و شرکت‌های هواپیمایی در جهان استفاده می‌شود. اما رفتار تأمین‌کننده‌ای که تحت فشار مالی است ممکن است تغییر کند. مشتریان باید برای بازرسی‌های سخت‌گیرانه‌تر بر روی مجوزهای استفاده، افزایش قیمت‌های پشتیبانی فنی، فشار برای انتقال به ابر اوراکل و احتمال کاهش تیم‌های پشتیبانی پس از کاهش نیروها آماده باشند.

منطقه خلیج فارس به‌طور خاص در معرض این خطرات قرار دارد. اوراکل متعهد شده است که در طول ۱۰ سال آینده ۱۴ میلیارد دلار در عربستان سعودی سرمایه‌گذاری کند، جایی که مناطق خدمات ابری را در جده و ریاض مدیریت می‌کند. همچنین متعهد به افزایش پنج‌برابری سرمایه‌گذاری‌های خود در ابوظبی شده است و شریک در پروژه «استارگیت امارات» (Stargate UAE) است، یک مجتمع هوش مصنوعی با ظرفیت یک گیگاوات که در همکاری با گروه G42 و اوپن‌ای‌آی در حال ساخت است.

حکومت‌ها و شرکت‌های خلیج‌فارس که خدمات ملی خود را بر پایه زیرساخت «اوراکل» بنا می‌کنند، باید پرسش‌های صریحی مطرح سازند: اگر این شرکت فعالیت‌های خود را کاهش دهد، چه اتفاقی برای قیمت‌ها و سطح خدمات رخ خواهد داد؟ آیا مسیر واقع‌بینانه‌ای برای خروج از وابستگی به آن وجود دارد؟ آیا کارکردهای حیاتی بر چندین ارائه‌دهنده خدمات ابری توزیع شده است؟ این موضوع به ایجاد وحشت مربوط نیست، بلکه به مدیریت بنیادین ریسک‌های ناشی از وابستگی به تأمین‌کنندگان می‌پردازد.

همه سرمایه‌گذاران در هوش مصنوعی سرنوشت‌شان به «اوراکل» گره نخورده است؛ شرکت‌هایی مانند مایکروسافت، آلفابت، آمازون و متا، امسال حدود ۷۰۰ میلیارد دلار بر اساس گزارش «مورگان استنلی» برای زیرساخت هوش مصنوعی هزینه خواهند کرد، اما بیشتر این هزینه‌ها از سودهای جاری آن‌ها تأمین می‌شود. در مقابل، «اوراکل» با وجود پایه نقدی ضعیف‌تر، به وام‌گیری روی آورده و بخش عمده‌ای از شرط‌بندی خود را به یک مشتری واحد گره زده است.

با این حال، شکاف در حال کاهش است و «مورگان استنلی» پیش‌بینی می‌کند که انتشار اوراق بدهی مرتبط با هوش مصنوعی در سال جاری، دو برابر سطح قبلی خود را پشت سر گذاشته و به حدود ۵۷۰ میلیارد دلار نزدیک شود. در طول این هفته، «اوراکل»، «آلفابت» و «متا» همگی به بازارهای اوراق قرضه بازگشتند. هرچه تأمین مالی هوش مصنوعی از طریق بدهی بیشتر شود، اهمیت دریافت درآمدها در زمان مقرر بیشتر خواهد بود.

این درسی است که «اوراکل» ارائه می‌دهد. اگرچه هوش مصنوعی ممکن است واقعاً اقتصاد جهانی را دگرگون کند، اما درآمدهای وعده‌داده‌شده در طول یک دهه، نمی‌توانند سود اوراق بدهی سال جاری را پرداخت کنند. هر هیئت مدیره‌ای که بر هوش مصنوعی شرط‌بندی می‌کند، باید پرسشی را مطرح سازد که اکنون سرمایه‌گذاران در «اوراکل» را درگیر کرده است: اگر بازده مورد انتظار تأخیر بیفتد، آیا توان تحمل هزینه انتظار را داریم؟

* مدیرعامل شرکت دو کپیتال وی‌سی، مدرس مهمان در زمینه کارآفرینی، و بنیان‌گذار اتاق جهانی اسلامی تجارت و صنعت آنلاین است. او همچنین سخنران جهانی در حوزه‌های استراتژی و توسعه استارتاپ‌ها شناخته می‌شود و به دلیل دیدگاه‌هایش در اقتصاد و طراحی سیستم‌های کسب‌وکار نوآورانه، اخلاقی و مقیاس‌پذیر معروف است.