طلا در میان آتش جنگ... و خاکستر آن

بیش از ۱.۷ میلیارد جستجوی دیجیتال درباره قیمت طلا، به زبان‌های عربی و انگلیسی و در قالب‌های مختلف، در سطح جهان در بازه زمانی از آغاز سال تا پایان ماه سپتامبر گذشته، می‌تواند به‌عنوان یک برآورد از میزان توجه جهانی به عملکرد طلا به‌عنوان پناهگاه امن در شرایط تنش‌های ژئوپلیتیکی حاکم بر منطقه مورد استناد قرار گیرد.

درست است که این رقم یک برآورد مبتنی بر حجم جستجوها در Google Trends است و عددی رسمی نیست، اما داده‌های مربوط به حجم جستجوهای مرتبط با خدمات گوگل نشان می‌دهد که کلمات کلیدی مرتبط با قیمت طلا به‌تنهایی ماهانه حدود ۱۹۰ میلیون جستجو به زبان‌های انگلیسی و عربی ثبت می‌کنند که نشان‌دهنده حجم عظیمی از جستجوهاست و حاکی از آن است که پیگیری قیمت‌های طلا به یکی از موضوعات مالی با حضور دیجیتال گسترده در سطح جهان تبدیل شده است؛ موضوعی که در شرایطی که منطقه و جهان به دلیل جنگ جاری میان ایالات متحده آمریکا و ایران سپری می‌شود، اهمیت بیشتری یافته است.

طبیعی است که در چنین شرایطی، توجه به پناهگاه امن به حدی برسد که بتوان آن را «وسواس جهانی» نامید، اما داده‌های جستجو مرتبط با ابزار تحلیلی نشان دادند که این موضوع فراتر از این حد است. علاوه بر جهش استثنایی در توجه کاربران جهانی به قیمت طلا با آغاز سال ۲۰۲۶، شاخص جستجوی «قیمت طلا» در ژانویه به نزدیک بالاترین سطح خود رسید و پیش از آنکه در فوریه به اوج خود در ۱۰۰ نقطه برسد، همزمان با افزایش‌های تاریخی قیمت‌های این فلز گرانبها، این روند شکل گرفت. در ماه آوریل نیز بخش بزرگی از توجه معامله‌گران از پیگیری قیمت فعلی به جستجوی پیش‌بینی‌ها و آینده طلا تغییر یافت؛ همزمان با رسیدن شاخص پراکندگی در میان کاربران به اوج خود، زمانی که قیمت‌های طلا با ورود اخبار کاهش تنش و آتش‌بس‌های موقت، معاملات خود را در سطوحی بالاتر از ۴۷۰۰ دلار انجام می‌دادند، در حالی که انتظار می‌رفت قیمت‌ها کاهش یابند.

این تنها مورد پراکندگی نبود که سرمایه‌گذاران و معامله‌گران فلز در این بازه زمانی با آن مواجه شدند، بلکه بخشی از یک زنجیره شامل سه نقطه عطف یا ایستگاه متوالی بود که طلا از آغاز سال تاکنون از آن‌ها گذر کرده است؛ نقاطی که شاید برای بخش بزرگی از معامله‌گران قابل درک نبود، کسانی که طلا را نه به‌عنوان یک دارایی استراتژیک، ذخیره‌کننده ارزش و پناهگاه امن، بلکه صرفاً به‌عنوان ابزاری برای نوسان‌گیری و کسب سودهای لحظه‌ای مورد معامله قرار می‌دادند. در نتیجه، ویژگی‌های طلا دگرگون شد و رفتار آن تحریف گردید، به‌گونه‌ای که جادوی خود را بر آنان وارونه کرد و آن‌ها را مجازات نمود.

در نهایت، این نوسانات هیچ‌گاه بازتاب‌دهنده عملکرد ذاتی طلا به‌عنوان یک دارایی استراتژیک و پناهگاه امن نبوده‌اند، به‌ویژه اینکه این رویدادها در یک بازه زمانی نسبتاً کوتاه رخ دادند. اساساً، انتظار نمی‌رفت طلا در شرایط ژئوپلیتیک بسیار حساسی مانند جنگی که آتش آن هنوز زیر خاکستر نهفته است، چنین عملکردی داشته باشد.

در این میان، می‌توان دلایل مستقیم و الگویی کاهش قیمت طلا را همزمان با آغاز جنگ آمریکا و ایران در ۲۸ فوریه، به چند عامل درهم‌تنیده خلاصه کرد:

اول: تقویت دلار آمریکا و افزایش انتظارات از تداوم سیاست‌های انقباضی پولی که جذابیت اوراق قرضه و دارایی‌های دارای بازده را افزایش داده و تقاضا برای پناهگاه‌های امن را محدود می‌کند.

سوم: صعود سهام فناوری و هوش مصنوعی که همزمان با کاهش نگرانی‌های ژئوپلیتیک پس از توافق آتش‌بس میان ایالات متحده و اسرائیل از یک سو و ایران از سوی دیگر، نقدینگی را از طلا دور کرده است.

چهارم: فشارهای نقدینگی در بازارهای جهانی، از جمله تنش‌های مرتبط با تنگه هرمز و پیامدهای کلی جنگ و به‌ویژه بسته شدن طولانی‌مدت این تنگه که طلا را در معرض فروش‌های سریع‌تر قرار می‌دهد.

پنجم: آنچه را می‌توان سقوط مکانیکی یا فنی دانست که خارج از بنیادهای بازار و در چند مرحله رخ داد و نقدینگی را از طلا به دارایی‌های دیگر هدایت کرد:

۱- افزایش چشمگیر دلار پس از بازیابی اعتماد در طول جنگ و تمایل به افزایش بودجه‌های دفاعی و خرید سلاح.

۲- بازارها معمولاً بر اساس یک عامل واحد عمل نمی‌کنند، بلکه بر اساس داده‌ها و زنجیره‌های مرتبط کار می‌کنند؛ در این مورد، زنجیره با نفت آغاز شد که به دلیل جنگ و کمبود عرضه ناشی از بسته شدن تنگه هرمز افزایش یافت. این امر نگرانی‌های مرتبط با تورم را تشدید کرد و در نتیجه، نرخ بهره بالا ماند و احتمال دو یا سه بار افزایش نرخ بهره تا پایان سال جاری وجود داشت. در اینجا، جذابیت اوراق قرضه آمریکا افزایش یافت و با جایگاه طلا رقابت کرد، بنابراین طلا با افزایش ریسک‌ها به کاهش خود ادامه داد.

۳- وحشت مصنوعی ایجادشده توسط برخی رسانه‌ها و تولیدکنندگان محتوا برای خریداران که باعث تداوم روند نزولی شد.

به طور معمول، بر اساس داده‌های پیش‌فرض یا تخمین‌های معامله‌گران، انتظار می‌رفت که طلا با هر اعلامیه درباره کاهش تنش‌های درگیری یا حتی اعلام آتش‌بس موقت، شاهد افت یا حرکات اصلاحی باشد؛ چرا که بازارها نسبت به بهبود اوضاع خوش‌بین می‌شوند و تقاضا برای پناهگاه‌های امن کاهش یافته و سرمایه‌ها به سمت کانال‌های سرمایه‌گذاری متنوع‌تری سرازیر می‌شود. اما آنچه رخ داد این بود که طلا دوباره شتاب خود را بازیافت و مجدداً روند صعودی گرفت که این امر ناشی از هم‌پوشانی چندین عامل بود:

به طور معمول، طلا در زمان توقف جنگ‌ها به دلیل تغییر تمرکز بازارها از «حق بیمه ریسک ژئوپلیتیک» به «ثبات اقتصادی» افزایش می‌یابد. با کاهش موقت تورم، قیمت نفت کاهش یافته که این امر فشارهای تورمی را کم کرده و بانک‌های مرکزی را به سمت تسهیل سیاست پولی و کاهش نرخ بهره، یا حداقل ثبات آن، سوق می‌دهد.

علاوه بر این، افزایش بازدهی اوراق خزانه آمریکا به بیش از ۵.۳ درصد که بالاترین سطح خود را از سال ۲۰۰۲ ثبت کرده بود، لزوماً هزینه فرصت نگهداری طلا را افزایش می‌دهد و فلز زرد را در مقایسه با دارایی‌های با درآمد ثابت، برای سرمایه‌گذاران کمتر جذاب می‌سازد. طلا و بازدهی اوراق قرضه آمریکا از نظر تاریخی و ساختاری رابطه عکس دارند؛ به طوری که معمولاً با افزایش بازدهی اوراق قرضه، قیمت طلا کاهش یافته و بالعکس. اما آنچه رخ داد این بود که طلا علی‌رغم افزایش شدید بازدهی اوراق قرضه، بالای سطح ۴ هزار دلار مقاومت کرد. این موضوع نشان می‌دهد که حق بیمه تقاضایی که این فلز گرانبها پس از سال ۲۰۲۲ کسب کرده، پایدارتر از آن چیزی است که پیش‌بینی می‌شد. دلیل این امر این است که رابطه بین نرخ بهره و نوسانات دلار پس از آنکه تحریم‌های غرب نیمی از ذخایر رسمی روسیه را فریز کرد، تغییر یافته است. این امر بانک‌های مرکزی، به ویژه در بازارهای نوظهور، را به تسریع تلاش‌ها برای تنوع‌بخشی به ذخایر خود و دوری از دارایی‌های ارزی با دلار آمریکا سوق داده است. این موضوع حتی در دوره‌هایی که بازدهی‌های بالا معمولاً بر قیمت‌ها فشار وارد می‌کردند، از طلا حمایت کرد.

با وجود نوساناتی که قیمت طلا در ماه‌های گذشته تجربه کرده است، در سطح نهادی مشخص شده است که این فلز گرانبها همچنان جایگاه خود را به عنوان یکی از مهم‌ترین دارایی‌های پوشش ریسک در جهان حفظ کرده است. این امر با تقاضای قوی که توسط بانک‌های مرکزی هدایت می‌شود، تقویت شده است. بانک‌های مرکزی در سه‌ماهه دوم، افزایش ذخایر خود از فلز زرد را از سر گرفتند و از کاهش قیمت‌ها نسبت به سطوح قیاسی که در ابتدای سال ثبت شده بود، بهره‌برداری کردند.

بر اساس داده‌های گزارش شورای جهانی طلا، بانک‌ها و سایر نهادهای رسمی ۲۸۹ تن به ذخایر خود از این فلز در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ افزودند که نشان‌دهنده افزایش ۶۲ درصدی نسبت به دوره مشابه سال گذشته است و این رقم بالاترین سطح فصلی از سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۴ را ثبت کرد.

داده‌های شورا نشان می‌دهد که طلا جذابیت خود را از دست نداده، بلکه نقشه خریداران تغییر کرده است. پس از آنکه تقاضا بیشتر بر عهده افراد حقیقی و صندوق‌های سرمایه‌گذاری بود، اکنون بانک‌های مرکزی و سرمایه‌گذاران نهادی بازار را هدایت می‌کنند که نشان‌دهنده تداوم نگاه به طلا به عنوان پناهگاه امن و دارایی استراتژیک در شرایط عدم قطعیت حاکم بر اقتصاد جهانی است.

برای سرمایه‌گذاران، پیام برجسته‌تر در نوسانات کوتاه‌مدت قیمت نیست، بلکه در تداوم تلاش نهادهای رسمی در سراسر جهان برای افزایش ذخایر طلای خود است که این امر نشان‌دهنده اعتماد بلندمدت به فلز گرانبها و نقش آن در حفاظت از ثروت‌ها و ذخایر است.

در ۱۶ سپتامبر، فدرال رزرو (بانک مرکزی ایالات متحده) بازه نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه از ۳.۵۰ تا ۳.۷۵ درصد به ۳.۷۵ تا ۴.۰۰ درصد افزایش داد. اگرچه این تصمیم ظاهراً برای طلا منفی به نظر می‌رسید، زیرا طلا دارایی است که بازده دوره‌ای تولید نمی‌کند، بنابراین افزایش نرخ بهره و بازدهی ابزارهای درآمد ثابت، هزینه فرصت نگهداری فلز گرانبها را افزایش می‌دهد؛ به این معنا که سرمایه‌گذار می‌تواند بازدهی بالاتری از ابزارهایی مانند اوراق قرضه و ابزارهای بازار پول کسب کند، بدون اینکه نیاز به تحمل ریسک نوسانات طلا داشته باشد.

اما آنچه در عمل رخ داد پیچیده‌تر بود. طلا پس از افزایش نرخ بهره، به دلیل افزایش ارزش دلار و بازدهی‌ها، ابتدا کاهش یافت، اما سپس با میانگین افزایشی حدود ۶ درصد مجدداً صعود کرد. این حرکت بر اساس آنچه «نرخ بهره واقعی» نامیده می‌شود، صورت گرفت که به عنوان تفاوت بین نرخ بهره اعلام‌شده و نرخ تورم محاسبه می‌شود. از آنجا که مهم‌ترین عامل، بازده واقعی است (یعنی بازدهی که سرمایه‌گذار پس از کسر تورم کسب می‌کند)، طلا از بازتعریف انتظارات نرخ بهره و بازدهی در آینده بهره‌مند شد.

علاوه بر این، مجموعه‌ای از عوامل دیگر نیز به افزایش قیمت طلا کمک کردند، از جمله خریدهای بانک‌های مرکزی که پیش‌تر ذکر شد و اکنون به یکی از عوامل مهم حمایت از بازار تبدیل شده‌اند. این موضوع نشان می‌دهد که رابطه سنتی بین طلا و نرخ بهره، نسبت به چرخه‌های قبلی، کمتر وابسته به یکدیگر شده است.

همچنین نباید فراموش کرد که طلا در نشست سپتامبر فدرال رزرو از سطوح ضعیفی وارد نشد؛ این فلز گرانبها در طول سال گذشته نوسانات شدیدی را تجربه کرد و علی‌رغم اصلاحات تیزی که در برخی دوره‌ها شاهد بود، در نزدیکی سطوح تاریخی بالا باقی ماند. همچنین بازارها پیش از نشست، احتمال افزایش نرخ بهره را در محاسبات خود قرار داده بودند، به این معنی که بخشی از این تصمیم از پیش قیمت‌گذاری شده بود.

بنابراین، اگر افزایش نرخ بهره مورد انتظار باشد، ممکن است اثر منفی آن بر طلا محدود باشد، به‌ویژه اگر اظهارات بانک مرکزی سیگنال‌های کم‌تر تهاجمی‌تری نسبت به انتظارات سرمایه‌گذاران داشته باشد.

همچنین از نظر تاریخی، افزایش نرخ بهره آمریکا لزوماً به معنای ورود طلا به یک روند نزولی پایدار نیست. این فلز گرانبها در طول ۱۰ دوره قبلی، ممکن است در هفته‌های اولیه پس از اعلام تصمیم تحت فشار قرار گیرد، اما سپس دوباره شتاب خود را بازیابی کند؛ به‌طوری که میانگین افزایش تاریخی آن حدود ۶ درصد در مدت نزدیک به ۱۲ ماه پس از افزایش نرخ بهره بوده است.

به‌طور کلی، طلا در طی ماه‌های نه‌گانه گذشته تحت فشارهای متعددی قرار گرفت که باعث کاهش حدود ۲۱ درصدی ارزش آن نسبت به سقف تاریخی ثبت‌شده در ژانویه شد. این مسیر نزولی پرنوسان با آغاز نخستین تظاهرات در جنگ جاری در منطقه آغاز شد. آنچه در دوره پیش‌رو رخ خواهد داد، و فراتر از تمام پیش‌بینی‌هایی که توسط کارشناسان و مؤسسات جهانی مطرح می‌شود و بیشتر آن‌ها با آنچه پیش‌تر اتفاق افتاده بود در تضاد بوده‌اند، بعید است که طلا به‌سرعی به قله‌های تاریخی خود بازگردد. ممکن است حرکت آن در ماه‌های باقی‌مانده از سال ۲۰۲۶ بیشتر شبیه به یک صعود تدریجی باشد که با ثبات و اصلاحات دوره‌ای همراه است.

عامل تعیین‌کننده‌ای که مسیر طلا را در دوره پیش‌رو مشخص خواهد کرد، بازدهی اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا، شاخص‌های تورم آمریکا، مسیر سیاست پولی و تصمیمات فدرال رزرو است که به‌شدت به وضعیت بازار کار و گزارش‌های اشتغال متکی خواهد بود. آیا سیاست‌های انقباضی ادامه خواهد یافت یا بازار به‌سرعت به پایان چرخه افزایش نرخ بهره قیمت‌گذاری می‌کند؟ به‌طور کلی، عملکرد طلا در دوره پیش‌رو به مجموعه‌ای از داده‌های بنیادی و فنی بازار وابسته خواهد بود و محرک اصلی داده‌های تاریخی، ویژگی‌های طلا به‌عنوان یک دارایی راهبردی و پناهگاه امن است؛ ویژگی‌ای که بوده، هست و خواهد بود.