تسطیح بازدهی اوراق قرضه ۲ و ۱۰ ساله آمریکا احتمال «وارونه شدن منحنی» را افزایش میدهد
بازار اوراق قرضه در حال نزدیک شدن به نقطهای است که نشان دهد مجموعهای از افزایشهای نرخ بهره توسط فدرال رزرو (بانک مرکزی آمریکا) در حال تغییر روند بحثها به سمت خطر رکود اقتصادی ایالات متحده است.
بر اساس گزارش بلومبرگ الشرق، بازده اضافی که سرمایهگذاران برای نگهداری اوراق قرضه خزانهداری ۱۰ ساله در مقایسه با اوراق قرضه ۲ ساله طلب میکردند، هفته گذشته تنها به ۱۷ واحد پایه کاهش یافت که این باریکترین شکاف از اوایل سال ۲۰۲۵ بوده است.
این پدیده که به عنوان «تخت شدن منحنی بازده» شناخته میشود، احتمال آن را افزایش میدهد که بازده اوراق قرضه ۱۰ ساله به زودی از بازده اوراق با سررسیدهای کوتاهتر کمتر شود؛ پدیدهای که تحت عنوان «وارونه شدن منحنی بازده» با دقت زیادی مورد توجه قرار میگیرد.
منحنی بازده وارونه از نظر تاریخی نشانگر قدرتمندی بوده و پیشزمینه هر یک از هشت دوره رکود اخیر از دهه ۱۹۶۰ میلادی بوده است، اگرچه توانایی پیشبینی آن در اوایل این دهه نادرست ثابت شد.
در اصل، این وضعیت روشی است که سرمایهگذاران اوراق قرضه از طریق آن نشان میدهند که معتقدند فدرال رزرو نرخهای بهره را تا سطحی بالا افزایش خواهد داد که مانع رشد اقتصادی در تلاش برای مهار تورم شود. چنین نتیجهای پیامدهای گستردهای در بازارهای مالی خواهد داشت، به ویژه بر سهامی که نزدیک به سطوح رکوردی معامله میشوند.
این سناریو توسط سرمایهگذاران بیشتری در حال آمادهسازی است، پس از اینکه بانک مرکزی آمریکا این ماه نرخهای بهره را برای نخستین بار در سه سال افزایش داد و نشان داد که افزایشهای بیشتر محتمل است. همچنین این موضوع نشان میدهد که فدرال رزرو چگونه با سیاستهای انقباضی خود، تعادل ریسک را پس از موجی از فروش اوراق قرضه که بازتابدهنده افزایش فشارهای قیمتی در پی رشد اقتصادی قوی بود، تغییر میدهد.
زاک گریفیت، رئیس استراتژی سرمایهگذاری و اقتصاد کلان در شرکت تحقیقاتی «کریدیت سایترز» (CreditSights) گفت: «دیدن وارونه شدن یا تخت شدن شدید منحنی بازده دو ساله و ده ساله، ایده قوی بودن بیش از حد اقتصاد را زیر سوال میبرد و این بخشی از چیزی است که در بازار اوراق قرضه قیمتگذاری میشود.»
وارونه شدن منحنی میتواند روند جهانی عادیسازی منحنیهای بازده که از سال ۲۰۲۴ مشاهده میشد را معکوس کند. سرمایهگذاران اوراق قرضه معمولاً در برابر عدم قطعیت بیشتری که با قفل کردن سرمایه برای دورههای طولانیتر همراه است، بازده بالاتری را طلب میکنند. این بدان معناست که منحنیهای بازده معمولاً تمایل به صعود دارند.
تا ماه گذشته نیز این مسیر منحنی بود، زیرا بازدههای بلندمدت تا حدی به دلیل نگرانیهایی که اعتبار فدرال رزرو در مبارزه با تورم تحت ریاست کیون وارش در حال فرسایش بود، افزایش یافت.
اما پس از اینکه بانک مرکزی کویت نرخ بهره را در سپتامبر افزایش داد، سررسیدهای کوتاهتر باعث افزایش بازدهیها شدند. معاملهگران روی حداقل سه افزایش دیگر به میزان یکچهارم درصد در نرخهای بهره فدرال رزرو آمریکا در سال آینده شرطبندی میکنند.
برخی از آنها انتظار چرخش منحنی را بهزودی ندارند، زیرا میزان افزایشهایی که از پیش در قیمتها لحاظ شده است، افزایش بیشتر نرخهای بهره کوتاهمدت را در مقایسه با بازدهیهای بلندمدت دشوار میسازد.
گنادی گولدبرگ، رئیس استراتژی نرخ بهره آمریکا در «تیدی سکیوریتیز» (TD Securities) گفت: «بازار از پیش افزایشهای قابلتوجه در نرخهای بهره فدرال رزرو را در نظر گرفته است که منجر به تختشدگی شدید منحنی در هفتههای اخیر شده است.» او افزود: «این موضوع ما را به این باور میرساند که منحنی بازدهی دو ساله و دهساله در هفتههای آینده احتمالاً به سمت شیبدارتر شدن حرکت خواهد کرد.»
همچنین تصور ضعف شدید اقتصاد در حال حاضر دشوار است. اقتصاددانان اخیراً پیشبینیهای خود برای رشد ایالات متحده در سهماهه سوم را بهلطف تقاضای قوی، بر اساس آخرین نظرسنجی ماهانه «بلومبرگ» افزایش دادهاند.
اما برخی دیگر معتقدند که روند تختشدگی همچنان ادامه خواهد داشت. اد الحسینی، مدیر سبد دارایی در «کلمبیا تِرِدنیگل» (Columbia Threadneedle) اظهار داشت که او برای احتمال چرخش منحنی بازدهی دو ساله به دهساله و منحنی پنج ساله به سیساله در شش ماه آینده، در موضع احتیاط قرار دارد، در حالی که فدرال رزرو سیاستهای خود را برای مهار اقتصاد و تورم تشدید میکند. او گفت: «بهترین شاخص برای نشان دادن تشدید بیشتر سیاست پولی، تختشدن منحنی بازدهی و در نهایت چرخش آن است.»
سندهای دو ساله و دهساله این هفته با بازدهیهای حدود ۴.۹٪ و ۵.۲٪ به ترتیب معامله میشوند. بازدهی اوراق قرضه دهساله، که معیار اصلی اوراق قرضه در سطح جهانی است، نزدیک به بالاترین سطح خود از سال ۲۰۰۷ قرار دارد.
وقتی منحنی معکوس میشود، معمولاً نشاندهنده نگرانی درباره چشمانداز رشد است، زیرا افزایش نرخهای بهره برای مقابله با تورم از طریق کاهش تقاضا برای وامها طراحی شده است. در نهایت، کاهش رشد میتواند زمینه را برای کاهش نرخهای بهره توسط فدرال رزرو فراهم کند که باعث کاهش بازدهیهای بلندمدت در مقایسه با بازدهیهای کوتاهمدت میشود.
از سال ۱۹۷۸، منحنی بازدهی دو ساله و دهساله بهطور متوسط حدود ۱۵ ماه قبل از شروع رکود اقتصادی معکوس شده است، با فاصله زمانی بین شش ماه تا دو سال، بر اساس دادههای جمعآوریشده توسط «بلومبرگ».
اما توانایی پیشبینی منحنیها در سالهای اخیر با بررسیهای بیشتری روبرو شده است. در سال ۲۰۲۲، منحنیهای مختلفی در آمریکا معکوس شدند و بیشتر اقتصاددانان رکود را در بازه زمانی ۱۲ ماهه پیشبینی میکردند. اما این پیشبینی هرگز محقق نشد، زیرا اقتصاد تا حد زیادی توانست خود را با کمپین تشدید سیاستهای پولی فدرال رزرو در سالهای ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳، بحران بانکی منطقهای، جنگ تجاری جهانی و افزایش شدید قیمتهای انرژی در این سال سازگار کند.
