«عملیات تویست» چیست و گام بیسنت چگونه باعث کاهش بازدهی اوراق قرضه شد؟

گام ناگهانی دولت ترامپ برای افزایش عملیات خرید مجدد اوراق قرضه خزانه‌داری بلندمدت، مقایسه‌هایی را با «عملیات پیچش» (Operation Twist) که توسط فدرال رزرو اجرا شد، برانگیخت؛ استراتژی‌ای که آخرین بار در سال ۲۰۱۱ برای کاهش بازدهی اوراق قرضه به کار گرفته شد.

در آن زمان، حتی پس از اینکه فدرال رزرو نرخ بهره کوتاه‌مدت را برای کمک به اقتصاد جهت بهبود از رکود بزرگ کاهش داد، بازدهی اوراق قرضه خزانه‌داری بلندمدت به‌طور سرسختانه‌ای بالا باقی ماند که این امر نشان‌دهنده تلاش‌های بانک مرکزی از طریق حفظ هزینه بالای انواع وام‌ها بود.

اما اکنون، اقتصاد در وضعیت بسیار بهتری قرار دارد. با این حال، موج فروش مداوم در بازار اوراق قرضه از آغاز جنگ آمریکا علیه ایران، بازدهی اوراق قرضه خزانه‌داری بلندمدت را به بالاترین سطح خود از سال ۲۰۰۷ رسانده است. این موضوع نگرانی مقامات را برانگیخته است، زیرا هزینه‌های استقراض دولت را افزایش داده و از طریق صورت‌حساب‌های بهره بالاتر، بر آمریکایی‌ها فشار آورده است؛ این در حالی است که انتخابات کنگره در نوامبر نزدیک است.

وزیر خزانه‌داری آمریکا، اسکات بتسنت، که سطح بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله را معیاری برای موفقیت دولت می‌دانست، روز چهارشنبه برای تلاش جهت تغییر جهت بازار وارد عمل شد و اعلام کرد وزارتخانه‌اش عملیات خرید مجدد اوراق قرضه با سررسید ۱۰ تا ۳۰ ساله را «حداقل» دو برابر خواهد کرد.

این گام، هدف خود را موقتاً (حداقل) محقق کرد؛ زیرا بازدهی اوراق قرضه ۳۰ ساله را تا ۱۰ واحد پایه به ۵.۱۸ درصد کاهش داد، پیش از آنکه این کاهش جزئی شود. همچنین بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله به اندازه ۵ واحد پایه به ۴.۶۶ درصد کاهش یافت.

استراتژیست‌های بانک دویچه‌بانک (Deutsche Bank) در این گام، پژواکی از برنامه فدرال رزرو پس از رکود دیدند. جورج ساراولوس، استراتژیست بانک دویچه‌بانک، در یادداشتی نوشت: «عملیات پیچش آغاز شده است.» او این رویکرد را به‌طور عملی «شکلی نرم از کنترل مالی» توصیف کرد.

بتسنت از پیش نیز به سمت پوشش بخش بزرگتری از کسری سالانه که نزدیک به دو تریلیون دلار است، از طریق فروش اوراق خزانه کوتاه‌مدت حرکت کرده بود که این امر فشاری بر بازدهی‌های بلندمدت وارد کرد.

دستورالعمل‌های اخیر وزارت خزانه‌داری، گمانه‌زنی‌هایی را پیرامون تسریع این گام از طریق کاهش مستقیم حجم برخی از فروش‌های اوراق قرضه برانگیخته است. همچنین، تصمیم او برای حمایت از ین ژاپن، به‌عنوان ابزاری برای جلوگیری از فروش اوراق خزانه توسط مقامات ژاپنی جهت کسب دلارهای مورد نیازشان تعبیر شد؛ اقدامی که می‌توانست با ایجاد احتمال فروش بیشتر از سوی بزرگ‌ترین بدهکار خارجی ایالات متحده، موج فروش را تشدید کند.

مسئولان مسکن فدرال نیز در بازار اوراق قرضه وام مسکن مداخله کردند تا در تلاش برای کاهش نرخ بهره در آنجا باشند، اما نتوانستند از ادامه حرکت آن‌ها در جهت مخالف جلوگیری کنند.

عامل واحدی پشت افزایش مستمر بازدهی اوراق قرضه خزانه‌داری در ماه‌های اخیر وجود نداشت. نگرانی‌ها درباره بدهی ملی که به‌طور مداوم در حال افزایش است، تورم بالاتر از هدف تعیین‌شده، و موج فروش اوراق قرضه شرکتی برای تأمین مالی هوش مصنوعی، همگی در این موضوع نقش ایفا کردند.

شک و تردیدهای پیرامون کوین وارش نیز نقش خود را ایفا کرد. دونالد ترامپ، رئیس‌جمهور، او را در ماه مه به عنوان رئیس فدرال رزرو منصوب کرد، پس از آنکه وارش بارها از جانشینش به دلیل عدم کاهش بیشتر نرخ بهره انتقاد کرده بود که این امر نگرانی‌ها را درباره تداوم استقلال بانک مرکزی برانگیخت.

در سال ۲۰۱۱، فدرال رزرو در تلاش برای تحریک اقتصاد بود، نه نگرانی درباره تورم که در حال حاضر منبع اصلی نگرانی محسوب می‌شود.

اما بهبود وضعیت ایالات متحده با کندی همراه بود، بحران بدهی اروپا در اوج خود قرار داشت و نرخ بهره استاندارد بانک مرکزی نیز تقریباً به صفر نزدیک شده بود. از این رو، فدرال رزرو اوراق خزانه‌داری کوتاه‌مدت را فروخت و از محل درآمدهای حاصل، اوراق بدهی با سررسید بلندمدت‌تر خرید تا با این اقدام، هزینه‌های استقراض بلندمدت را کاهش دهد.

این نخستین باری نبود که از این روش استفاده شد. این رویکرد در سال ۱۹۶۱ نیز به کار گرفته شد. در آن زمان، دولت جان اف. کندی می‌خواست با کاهش هزینه‌های استقراض بلندمدت بدون کاهش نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت، از اقتصاد ضعیف حمایت کند؛ اقدامی که خطر شتاب گرفتن خروج جریان‌های طلا را به همراه داشت، زیرا ارزش دلار به طلا متصل بود. نام این عملیات، اشاره‌ای به رقصی بود که در آن زمان در سراسر کشور رواج یافته بود.

کریشنا گوها و مارکو کاسیراگی، اقتصاددانان ارشد شرکت «اِورکُر» (Evercore)، این اقدام وزارت خزانه‌داری را «عملیات تویست بسیار کوچک» توصیف کردند و هشدار دادند که اگر ظرفیت محدود آن در ایجاد تأثیر پایدار ناکام بماند، ممکن است نتایج معکوس به همراه داشته باشد. آن‌ها نوشتند: «این عملیات تقریباً هیچ تغییری در عوامل بنیادین ایجاد نمی‌کند.»