কুয়েত স্টক এক্সচেঞ্জ থেকে 'ওয়াল স্ট্রিট'... সূচকগুলো কী চালিত করছে?

কুয়েতের স্টক এক্সচেঞ্জের সূচক যতই ওঠে, একজন বন্ধু আমাকে জিজ্ঞাসা করেন, “কি নতুন ইতিবাচক সংখ্যা দেখা গেছে?” আর পরের দিন যদি তা কমে যায়, তবে তিনি সেই নেতিবাচক খবরটি খুঁজে বের করেন যা পতনের কারণ হয়েছে।

এই প্রশ্নটি যৌক্তিক, কারণ মূলনীতি হলো শেয়ারের দাম কোম্পানির কর্মক্ষমতা, লাভ এবং ভবিষ্যতের প্রত্যাশাকে প্রতিফলিত করা উচিত, যা এর মূল্যের মূল চালিকাশক্তি। তবে কিছু ট্রেডিং সেশনে কোম্পানির সংখ্যাগত তথ্য একই থাকতে পারে, কিন্তু সূচকের ওঠানামার কারণ হতে পারে বিশ্বস্তরীয় তহবিলগুলোর কুয়েতি বাজারে অর্থ প্রবেশ বা প্রস্থান।

যদি এই অর্থপ্রবাহ (Fund Flows) বাজারের লিকুইডিটির তুলনায় বড় হয়, তবে শেয়ারের দাম এবং সূচকে এর প্রভাব দ্রুত উত্থান বা পতনের মাধ্যমে ফুটে ওঠে।

এই প্রভাবটি সূচক পুনর্বিভাজন (Index Rebalancing)-এর সময় আরও স্পষ্টভাবে প্রকাশ পায়, যখন কোনো শেয়ার যোগ বা বাদ পড়ে, বা এর ওজন (Index Weight) পরিবর্তিত হয়, অথবা ট্রেডিংয়ের জন্য উপলব্ধ মুক্ত ভাসমান শেয়ারের অনুপাত (Free Float) পরিবর্তিত হয়। তখন সূচক-অনুসারী তহবিলগুলো তাদের পোর্টফোলিও সমন্বয় করে, ফলে ক্রয় বা বিক্রয় সূচকের নিয়ম মেনে চলা হয়, কোম্পানির কর্মক্ষমতার ওপর কোনো বিচার নয়।

২০১৮ থেকে ২০২০ সালের মধ্যে কুয়েতকে উদীয়মান বাজার হিসেবে শ্রেণীবদ্ধ করা এবং এটি পরপর ‘FTSE Russell’, ‘S&P’, ‘Dow Jones’ এবং ‘MSCI’ সূচকে যুক্ত হওয়ার সময় এই অর্থপ্রবাহের প্রভাব কুয়েতে স্পষ্টভাবে দেখা গেছে।

৩০ নভেম্বর ২০২০ সালে ‘MSCI’-তে যুক্ত হওয়ার দিনটিতে, কুয়েত স্টক এক্সচেঞ্জের তথ্য অনুযায়ী, লেনদেনের পরিমাণ ৯৬১.৬ মিলিয়ন দিনার ছাড়িয়ে যায়, যার বেশিরভাগই বিদেশি অর্থপ্রবাহ থেকে এসেছিল। সেই দিন কোম্পানির লাভ হঠাৎ পরিবর্তিত হয়নি, কিন্তু বিশ্ব সূচকে তাদের অবস্থান পরিবর্তিত হয়েছিল।

আগেই আমি এই বিষয়টি নিয়ে লিখেছিলাম, যা ২০২১ সালে ‘দ্য ইকোনমিস্ট’ ম্যাগাজিনে আলোচিত একটি বিষয়ের ওপর ভিত্তি করে। আর আগস্ট ২০২৬ সালে, ব্যক্তিগত বিনিয়োগকারীদের জন্য প্রথম ইনডেক্স ফান্ড চালু করার ৫০ বছর পূর্তি উপলক্ষে ম্যাগাজিনটি আবার এই বিষয়টি তুলে ধরে।

১৯৭৬ সালে যখন এই তহবিলটি চালু করা হয়েছিল, তখন তা উপহাসের শিকার হয়েছিল। ভ্যাংগার্ডের প্রতিষ্ঠাতা জ্যাক বগল পরবর্তীতে এর শুরুটিকে এক ভয়াবহ ব্যর্থতা হিসেবে বর্ণনা করেছিলেন। কিন্তু যা উপহাসের বিষয় হয়েছিল, তা পরবর্তীতে একটি বিশাল শিল্পে পরিণত হয়। এখন সূচকভিত্তিক তহবিলগুলো কেবল বাজারের গতিবিধি অনুসরণকারী সরঞ্জামই নয়, বরং তারা বাজারের মূল্য নির্ধারণেও প্রভাব ফেলছে।

আজকের দিনে এই তহবিলগুলোর আকার বিষয়টির গুরুত্ব ব্যাখ্যা করে। ট্র্যাকিং-ভিত্তিক বিনিয়োগ বা ‘প্যাসিভ ইনভেস্টিং’ বাজারের একটি প্রধান অংশে পরিণত হয়েছে।

ইকোনোমিস্টের তথ্য অনুযায়ী, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের বিনিয়োগ তহবিলগুলোর নিট সম্পদের অর্ধেকেরও বেশি সূচকভিত্তিক তহবিলে বিনিয়োগ করা হয়েছে। এই বিশাল আকারের কারণে, তাদের ট্রেডিংয়ের প্রবাহ মূল্যের ওপর যে প্রভাব ফেলে তা উপেক্ষা করা সম্ভব নয়।

সূচকের পাঠ্যের সীমাবদ্ধতা কেবল ট্রেডিং প্রবাহের প্রভাবের মধ্যেই সীমাবদ্ধ নয়। মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে, গোল্ডম্যান স্যাকস উল্লেখ করেছে যে, ২০২৫ সালে এসএন্ডপি ৫০০ (S&P 500) সূচকের রিটার্নের ৫৩% অবদান রেখেছে বড় প্রযুক্তি কোম্পানির শেয়ারগুলো। সূচকের এই বৃদ্ধি বাস্তব ছিল, কিন্তু এটি বাকি বাজারের কোনো সমতুল্য শক্তির প্রতিফলন নয়; বরং ওজনভিত্তিক বেশি শেয়ারযুক্ত একটি সীমিত সংখ্যক শেয়ার সূচকের অর্ধেকেরও বেশি রিটার্নের নেতৃত্ব দিয়েছে।

এই দুটি ঘটনা পরস্পরের সাথে মিলে যেতে পারে। সাম্প্রতিক একটি গবেষণা ইঙ্গিত দেয় যে, ট্র্যাকিং তহবিলে ট্রেডিং প্রবাহের প্রভাব বড় কোম্পানির মূল্যের ওপর অন্যান্য কোম্পানির তুলনায় বেশি হতে পারে, যার ফলে তাদের ওজন বৃদ্ধি পায় এবং সূচকগুলো আরও বেশি নির্ভরশীল হয়ে পড়ে।

তাই, সূচক বেড়েছে বা কমেছে—এই জ্ঞান বিশ্লেষণের শেষ নয়, বরং এর শুরু। কুয়েতে এই নড়াচড়া তহবিলগুলোর অর্থ প্রবেশ বা প্রস্থানের ফলে, অথবা বাজারের বা কোনো নির্দিষ্ট শেয়ারের ওজন পরিবর্তনের ফলে হতে পারে। বিশ্ব বাজারে, একটি সীমিত সংখ্যক কোম্পানি সূচকের বৃদ্ধির বেশিরভাগ অংশের নেতৃত্ব দিতে পারে, অথচ বাকি বাজার সাধারণ সংখ্যাটি যা ইঙ্গিত দেয় তার তুলনায় দুর্বল হতে পারে।

এটি লাভ, কর্পোরেট গভর্ন্যান্স, মূল্যায়ন এবং ব্যবস্থাপনার দক্ষতার গুরুত্বকে বাতিল করে না; দীর্ঘমেয়াদে কোম্পানির মূল্যের ভিত্তি হিসেবে এগুলো অপরিহার্য রয়ে যায়। এছাড়াও, ফান্ডের প্রবাহ সব উত্থান-পতনের ব্যাখ্যা দেয় না, তবে স্বল্পমেয়াদে মূল্যের গতিপ্রকৃতির একটি গুরুত্বপূর্ণ উপাদানে পরিণত হয়েছে এবং এগুলো ছাড়া বাজারের পূর্ণাঙ্গ পাঠ সম্ভব নয়।

এ কারণে, যখন বাজার বা কোনো নির্দিষ্ট শেয়ার উল্লেখযোগ্যভাবে নড়াচড়া করে, তখন শুধু এটি জিজ্ঞাসা করা যথেষ্ট নয় যে কোম্পানির মধ্যে কী পরিবর্তন হয়েছে; বরং আমাদের এটিও জিজ্ঞাসা করা উচিত: নতুন অর্থ প্রবেশ করেছে কি? শেয়ারের ওজন পরিবর্তিত হয়েছে কি? এবং এই নড়াচড়ায় অধিকাংশ কোম্পানি অংশ নিয়েছে, নাকি এটি কেবল সীমিত সংখ্যক কোম্পানির নেতৃত্বে সংঘটিত হয়েছে?