সোনায় উত্থানের হার কমে যাওয়ার কারণ কী?

ইব্রাহিম মোহাম্মদ – ২০২৬ সালের চতুর্থ কোয়ার্টারে প্রবেশ করার পরও সোনায় কিছু বিনিয়োগ প্রতিষ্ঠান ও বিশ্বব্যাপী ব্যাংকগুলোর প্রত্যাশিত মূল্য স্তর অর্জন করা সম্ভব হয়নি, কারণ হলুদ ধাতুটির পক্ষে সমর্থনকারী বিষয়গুলো মুদ্রাস্ফীতি ও আর্থিক চাপের মুখে পড়ে, যা এর আরও উর্ধ্বগতির ক্ষমতাকে সীমিত করে দেয়। ভূ-রাজনৈতিক উত্তেজনা, ঋণের উদ্বেগ এবং নিরাপদ সম্পদে বিনিয়োগকারীদের আগ্রহের বৃদ্ধি মূল্যকে নতুন শীর্ষে নিয়ে যাওয়ার পরিবর্তে, ডলার তার শক্তি কিছুটা ফিরে পেয়েছে এবং মার্কিন ট্রেজারি বন্ডের রিটার্ন বেড়েছে, যা কোনো নিয়মিত আয় না দেওয়া সোনাকে ধরে রাখার খরচ বাড়িয়ে দিয়েছে। বিশ্ব সোনা পরিষদের তথ্য অনুযায়ী, সোনায় সেপ্টেম্বর মাসে প্রায় ৮.৫% পতন ঘটেছে, যদিও সোনা-ভিত্তিক ইটিএফগুলোর মধ্যে ১০ বিলিয়ন ডলারের বিনিয়োগকারীদের অর্থ প্রবাহ দেখা গেছে, যা বিনিয়োগকারীদের চাহিদা এবং মুদ্রাস্ফীতি ও ট্রেডিং কেন্দ্রগুলোর প্রভাবের মধ্যে বিরোধিতা তুলে ধরে। জেপি মর্গান ব্যাংক ২০২৬ সালের চতুর্থ কোয়ার্টারে সোনার মূল্যের পূর্বাভাস ৪,৫০০ ডলার প্রতি আউন্সে নামিয়ে এনেছে, যা সম্ভাব্য চাহিদার মন্দা এবং সুদের হার বৃদ্ধির ঝুঁকির কারণে, তাদের আগের আরও আশাবাদী অনুমানের তুলনায়। অন্যদিকে, ইউবিএস ২০২৬ সালের শেষে সোনার মূল্যের মূল লক্ষ্য ৪,৮০০ ডলার প্রতি আউন্স নির্ধারণ করেছে, এবং রাজনৈতিক ও আর্থিক ঝুঁকি বাড়লে এটি ৫,৪০০ ডলার পর্যন্ত উঠতে পারে। আন্তর্জাতিক মুদ্রা তহবিল (IMF) ২০২৬ সালের জন্য সোনার গড় বার্ষিক মূল্য ৪,৭০০ ডলার প্রতি আউন্সের কাছাকাছি হওয়ার পূর্বাভাস দিয়েছে। মূল্যের পূর্বাভাসগুলো কেন ব্যর্থ হয়েছে? সোনার মূল্যের পূর্বাভাস ব্যর্থ হওয়ার প্রধান কারণ হলো ৪,৫০০ ডলার প্রতি আউন্সের স্তর ভেদ করে উপরে যাওয়া সম্ভব হয়নি, যা বেশ কয়েকটি জটিল কারণের সমন্বয়ে ঘটেছে: ১ - মার্কিন বন্ডের রিটার্ন বৃদ্ধি: সেপ্টেম্বর মাসে ১০ বছরের মেয়াদী মার্কিন ট্রেজারি বন্ডের রিটার্ন প্রায় ৫.৩% পর্যন্ত বেড়ে যাওয়া সোনাকে ধরে রাখার সুযোগের খরচ বাড়িয়ে দিয়েছে এবং কিছু বিনিয়োগকারীদের আয়দায়ক সম্পদগুলোকে অগ্রাধিকার দিতে বাধ্য করেছে।

২- মার্কিন ডলারের শক্তি: মার্কিন মুদ্রার উত্থান অন্য মুদ্রাধারীদের জন্য স্বর্ণকে বেশি ব্যয়বহুল করে তুলেছে এবং বিশ্ববাজারে এর আপেক্ষিক আকর্ষণীয়তা হ্রাস পেয়েছে। ৩- সুদের হারের প্রত্যাশার পরিবর্তন: মুদ্রাস্ফীতির উদ্বেগ এবং শক্তিপ্রযুক্তির দামের অব্যাহত বৃদ্ধি মুদ্রা প্রসারণের ক্রয়-বিক্রয়কে সীমিত করেছে, যা স্বর্ণের উত্থানের অন্যতম প্রধান চালিকাশক্তি দুর্বল করেছে। ৪- লাভ উত্তোলন ও বিনিয়োগকারীদের পুনর্বিন্যাস: পূর্ববর্তী উত্থানধারার সময় ধাতুটি যে বড় লাভ অর্জন করেছিল, তা কিছু বিনিয়োগকারীদের তাদের অবস্থান কমানো এবং লাভ তুলে নেওয়ার দিকে উৎসাহিত করেছে। ৫- ফরোয়ার্ড চুক্তির অবস্থান হ্রাস: কুয়েতীয় কর্মকর্তাদের মতে, কুয়েতের প্রেক্ষাপটে, speculative অবস্থান হ্রাস মূলচাপ বৃদ্ধিতে অবদান রেখেছে, এমনকি স্বর্ণ তহবিলে বিনিয়োগের ধারা অব্যাহত থাকলেও। এই বিষয়গুলো নির্দেশ করে যে মূল্যের প্রত্যাশা অবশ্যই ঝুঁকির অনুপস্থিতির ওপর ভিত্তি করে নয়, বরং স্বর্ণের চাহিদায় এর প্রভাবের মূল্যায়নের ওপর ভিত্তি করে গড়ে উঠেছে, যা মার্কিন ডলারের শক্তি এবং উচ্চ রিটার্ন দ্বারা প্রভাবিত হয়েছে। ঝুঁকিমুক্ত আশ্রয় হিসেবে যুদ্ধ ও আন্তর্জাতিক উত্তেজনা থেকে স্বর্ণ সর্বদা উপকৃত হয়েছে, কিন্তু ২০২৬ সালের ঘটনাবলি দেখিয়েছে যে সম্পর্কটি সরলরেখীয় নয়; ভূ-রাজনৈতিক স্কেলেশন মূল্যকে উপরে ঠেলে দিতে পারে, তবে যদি এটি শক্তিপ্রযুক্তির দাম, মুদ্রাস্ফীতি এবং বন্ডের রিটার্নের বৃদ্ধির সাথে যুক্ত হয়, তবে এর প্রভাব হ্রাস পেতে পারে। এছাড়াও, বিনিয়োগকারীরা সংকটের মুখোমুখি হয় না একই পদ্ধতিতে; কেউ কেউ হেজিংয়ের জন্য স্বর্ণের দিকে ঝুঁকছে, অন্যরা ডলার লিকুইডিটি বা মার্কিন ডেবিউট সিকিউরিটি পছন্দ করে, বিশেষ করে যখন বাজারের উত্থান-পতন বৃদ্ধি পায়। সুতরাং, ভূ-রাজনৈতিক ঝুঁকির অব্যাহত থাকা স্বর্ণের জন্য কাঠামোগত সমর্থন প্রদান করে, কিন্তু এটি অবশ্যই একটি ধারাবাহিক উত্থানধারা নিশ্চিত করে না যদি না এটি মার্কিন ডলারের পতন, রিটার্নের হ্রাস বা বিনিয়োগের চাহিদায় স্পষ্ট বৃদ্ধির সাথে সমন্বিত হয়।

কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলোর ভূমিকা: কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলোর ক্রয় সোনার জন্য দীর্ঘমেয়াদী সমর্থনের অন্যতম প্রধান উপাদান হিসেবে রয়ে গেছে, এমন পরিস্থিতিতে যেখানে বেশ কিছু দেশ তাদের রিজার্ভ বৈচিত্র্যকরণ এবং প্রধান মুদ্রাগুলোর ওপর নির্ভরতা কমানোর চেষ্টা করছে, পাশাপাশি আর্থিক ও ভূ-রাজনৈতিক ঝুঁকি থেকে হেজিং বা ঝুঁকি নিরসনের উদ্দেশ্যে। গোল্ডেন কাউন্সিলের তথ্য অনুযায়ী, ২০২৬ সালের দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে কেন্দ্রীয় ব্যাংক ও সরকারি প্রতিষ্ঠানগুলোর নিট ক্রয় প্রায় ২৮৯ টন হয়েছিল, যা বছরভিত্তিক ৬২% বৃদ্ধি। তবে প্রথম অর্ধেকের চাহিদা ছিল ৩৪৫ টন, যা ২০২২ সালের পর থেকে একই সময়ের জন্য সর্বনিম্ন, যা প্রথম ত্রৈমাসিকের মন্দা এবং কিছু বিক্রয় প্রক্রিয়ার কারণে হয়েছে। ‘মেটালস ফক্স’-এর অনুমান, যা ‘রয়টার্স’-এর একটি প্রতিবেদনে উল্লেখ করা হয়েছে, তা ২০২৬ সালে কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলোর ক্রয় প্রায় ১৫% কমে প্রায় ৭২০ টনে নেমে আসতে পারে, যদিও তা ২০২২ সালের পূর্ববর্তী স্তরের চেয়ে উচ্চ থাকবে। অন্যদিকে, গোল্ডেন কাউন্সিলের একটি জরিপে দেখা গেছে যে অংশগ্রহণকারী রিজার্ভ ব্যবস্থাপকদের ৪৫% আগামী বারো মাসের মধ্যে তাদের সোনার হোল্ডিং বৃদ্ধির পরিকল্পনা করছেন। এখানেই বিপরীতধর্মিতা: সরকারি ক্রয় বাজারের জন্য একটি সমর্থনমূলক ভিত্তি তৈরি করে, কিন্তু এটি একা বিনিয়োগমুখী তরলতার প্রস্থান বা উচ্চ সুদের হারের কারণে সৃষ্ট চাপ পূরণ করতে পারে না। সোনা: ডলার ও শেয়ারবাজারের মধ্যে ঐতিহাসিকভাবে, সোনা ডলার ও বাস্তব সুদের হারের বিপরীতে চলাচল করতে পছন্দ করে, তবে এই সম্পর্ক সব পরিস্থিতিতে স্থির নয়। অস্থিরতার সময়গুলোতে, তরলতার চাহিদা ও হেজিংয়ের কারণে ডলার ও সোনা উভয়ই বেড়ে যেতে পারে, অন্যদিকে সুদের হার দ্রুত বাড়লে ঝুঁকি বাড়ার পরেও সোনা কমে যেতে পারে। শেয়ারবাজারের সাথে এর সম্পর্ক আঘাতের প্রকৃতি অনুযায়ী পরিবর্তিত হয়। তীব্র ভয়ের তরঙ্গে, বিনিয়োগকারীরা নিরাপদ সম্পদে স্থানান্তরিত হওয়ায় সোনা উপকৃত হতে পারে, কিন্তু ব্যাপক তরলীকরণের ক্ষেত্রে বিনিয়োগকারীরা অন্য বাজারে তাদের ক্ষতি পূরণ বা তরলতা সরবরাহের জন্য সোনাও বিক্রি করতে পারে।

এর মাধ্যমে, সোনাই শেয়ারের যেকোনো পতনের বিরুদ্ধে নিশ্চিত হেজিং বা ঝুঁকি নিরসনের উপায় নয়; বরং এর কর্মক্ষমতা নির্ধারিত হয় মার্কিন ডলারের দিকনির্দেশ, সুদের হার, লিকুইডিটি এবং বিনিয়োগকারীদের অর্থপ্রবাহের একটি মিশ্রণের ওপর। ২০২৭ সালে সোনাকে কী অপেক্ষা করছে? ২০২৭ সালে সোনার আউটলুক তিনটি প্রধান পথের সাথে যুক্ত বলে মনে হয়: - ঊর্ধ্বমুখী পথ: সুদের হার ও রিটার্নের পতন, মার্কিন ডলারের দুর্বলতা, বা ভূ-রাজনৈতিক ও আর্থিক শকের পুনরুত্থান, কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলোর ক্রয় চালু থাকলে, এটি মূল্যে গতি ফিরিয়ে আনতে পারে এবং আউন্স প্রতি ৫,০০০ ডলারের স্তর অতিক্রম করতে পারে। - পার্শ্বীয় বা স্থির পথ: অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি অব্যাহত থাকা, রিটার্ন তুলনামূলকভাবে উচ্চ থাকলে, এবং সরকারি চাহিদা বৃদ্ধি না পেয়ে স্থির থাকলে, এটি সোনাকে একটি উত্থান-পতনশীল পরিসরের মধ্যে চলাচল করতে বাধ্য করতে পারে। - অবনতিমুখী পথ: মার্কিন ডলারের শক্তি বজায় থাকা, রিটার্ন বৃদ্ধি পাওয়া, বিনিয়োগমুখী চাহিদা হ্রাস পাওয়া, এবং ঝুঁকিগুলো শান্ত থাকার সমন্বয়ে, এটি মূল্যে আরও সংশোধনী আনতে পারে। বিশ্ব সোনা পরিষদ ২০২৬ সালের মধ্যভাগের পূর্বাভাসে ইঙ্গিত দিয়েছিল যে, সোনার মূল্য আউন্স প্রতি ৪,৫০০ ডলার বা তার বেশি মতো উচ্চতর স্তরে ফিরে আসতে একটি স্পষ্ট উদ্দীপকের প্রয়োজন, যেমন অর্থনৈতিক দুর্বলতা, ভূ-রাজনৈতিক ঝুঁকির পুনরুত্থান, বা সুদের হারের প্রত্যাশা শিথিলকরণের দিকে মোড় নেওয়া। তাই, ২০২৭ সালের মধ্যে সোনার স্বয়ংক্রিয়ভাবে তার পূর্ববর্তী শীর্ষে ফিরে আসার ধারণা নেওয়া যুক্তিসঙ্গত নয়। হলুদ ধাতুটি এখনও দীর্ঘমেয়াদী সমর্থনকারী বিষয়গুলোর ওপর নির্ভরশীল, কিন্তু এটি টেকসই উত্থান পুনরায় শুরু করার জন্য মুদ্রানীতিগত পরিবেশের উন্নতি বা ঝুঁকির বৃদ্ধির প্রয়োজন। অবশেষে, সোনা হেজিং এবং রিজার্ভ বৈচিত্র্যকরণের একটি সরঞ্জাম হিসেবে তার আকর্ষণীয়তা হারায়নি, কিন্তু মূল্যের পতন স্পষ্ট করে যে ভূ-রাজনৈতিক ঝুঁকি এবং কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলোর ক্রয় অন্যান্য বাজার থেকে বিচ্ছিন্নভাবে কাজ করে না। ২০২৭ সালে এর দিকনির্দেশ ঝুঁকি নিরসনমুখী চাহিদা এবং অন্যদিকে মার্কিন ডলারের শক্তি, বন্ডের রিটার্ন ও বিনিয়োগ অর্থপ্রবাহের মধ্যে ভারসাম্যের ওপর নির্ভরশীল থাকবে।