যখন একটি কোম্পানি 'মার্কেট মেইকার'-এর সাথে চুক্তি করে... বিজ্ঞাপনটি আসলে কী বলছে?

কুয়েত স্টক এক্সচেঞ্জে তালিকাভুক্ত কোনো কোম্পানি যখন কোনো মার্কেট মেইকারের সাথে চুক্তি করার ঘোষণা দেয়, তখন প্রথম দৃষ্টিতে এটি শেয়ারের লেনদেন সক্রিয় করার লক্ষ্যে নেওয়া একটি প্রযুক্তিগত পদক্ষেপ বলে মনে হতে পারে। তবে তথ্য-উপাত্ত নির্দেশ করে যে, সিদ্ধান্তের সময়সীমা এবং শ্রেণিবিন্যাসের প্রয়োজনীয়তার সাপেক্ষে কোম্পানির অবস্থান আরও নির্দিষ্ট উদ্দেশ্য প্রকাশ করতে পারে।

প্রধান বাজারের (Main Market) কোম্পানিগুলোর ক্ষেত্রে, কোম্পানি যখন প্রথম বাজারে (First Market) স্থানান্তরের জন্য প্রয়োজনীয় শর্তাবলি পূরণের কাছাকাছি পৌঁছায়, তখন মার্কেট মেইকারের সাথে চুক্তি করার প্রবণতা বৃদ্ধি পায়; বিশেষ করে যদি কোম্পানিটি বাজার মূলধনের শর্তটি অর্জন করে থাকে এবং কেবল লিকুইডিটির মাত্রা উন্নত করার বিষয়টি বাকি থাকে।

অন্যদিকে, প্রথম বাজারের কোম্পানিগুলোর ক্ষেত্রে, কোম্পানি যখন তার শ্রেণিবিন্যাস বজায় রাখার সাথে জড়িত চাপের মুখে পড়ে, তখন মার্কেট মেইকারের সাথে চুক্তি আরও বেশি প্রকট হয়; বিশেষ করে যখন কোম্পানিটিকে নিরন্তর সম্মতি তালিকায় (list of continuous compliance) অন্তর্ভুক্ত করা হয় বা এমন পরিস্থিতির কাছাকাছি পৌঁছায়।

কুয়েত স্টক এক্সচেঞ্জে মার্কেট মেইকিংয়ের অভিজ্ঞতা নিয়ে পরিচালিত একটি একাডেমিক গবেষণা প্রকাশ করে যে, মার্কেট মেইকার নিয়োগের সিদ্ধান্ত কেবল শেয়ারের কার্যকলাপ বৃদ্ধির সাধারণ ইচ্ছার ওপর নির্ভরশীল নয়, বরং এটি কোম্পানির প্রথম বাজারে উন্নীত হওয়ার বা সেখানে অবস্থান বজায় রাখার প্রয়োজনীয়তার সাপেক্ষে নেওয়া একটি কৌশলগত পদক্ষেপের অংশ হতে পারে।

‘প্রথম’ বাজারের কাছাকাছি থাকা চুক্তিকে উৎসাহিত করে। গবেষণার ফলাফল দেখায় যে, প্রথম বাজারে স্থানান্তরের জন্য প্রয়োজনীয় লিকুইডিটির শর্ত পূরণের কাছাকাছি থাকা প্রধান বাজারের কোম্পানিগুলো সেই কোম্পানিগুলোর তুলনায় মার্কেট মেইকারের সাথে চুক্তি করার বেশি প্রবণতা দেখিয়েছে, যারা এই শর্তটি ইতিমধ্যেই পূরণ করেছে অথবা যারা এর থেকে দূরে রয়েছে।

গবেষণায় অন্তর্ভুক্ত সময়কালে, দুটি বাজারের মধ্যে স্থানান্তর বাজার মূলধন এবং দৈনিক গড় লেনদেনের মূল্যের মতো মানদণ্ডের সাথে যুক্ত ছিল, অন্যদিকে মার্কেট মেইকারের সাথে চুক্তি করা ঐচ্ছিক ছিল।

এর অর্থ হলো, মার্কেট মেইকারের গুরুত্ব বিশেষভাবে বৃদ্ধি পায় যখন কোম্পানিটি উন্নীত হওয়ার পথের বেশিরভাগ অংশ অতিক্রম করে এবং শেয়ারের লেনদেন উন্নত করা তার জন্য বাকি থাকা একটি প্রয়োজনীয় শর্তে পরিণত হয়।

এই সম্পর্কটি সেই কোম্পানিগুলোর ক্ষেত্রে বেশি স্পষ্ট ছিল যেগুলো বাজার মূল্যের শর্ত পূরণ করেছিল, যা ইঙ্গিত দেয় যে চুক্তির ঘোষণার পাঠ্যকে কোম্পানিটি যে প্রয়োজনীয়তাগুলো ইতিমধ্যেই পূরণ করেছে এবং যেগুলো এখনও পূরণ করা বাকি, সে বিষয়ে সচেতন হতে হয়।

অধ্যয়নের ফলাফল অনুযায়ী, একটি মার্কেট মেকারের উপস্থিতি কোম্পানিটির লিকুইডিটি শর্ত পূরণের সম্ভাবনাকে প্রায় ১২ শতাংশ বিন্দু বৃদ্ধি করেছিল, অধ্যয়নে অন্তর্ভুক্ত কোম্পানির বৈশিষ্ট্য এবং অন্যান্য বিষয়গুলো বিবেচনা করার পরে।

এছাড়াও, অধ্যয়নে যে সম্পর্কটি লক্ষ্য করা হয়েছে তা একটি পরিসংখ্যানগত সম্পর্ক, এবং এটি সরাসরি চুক্তিকে কোম্পানির অবস্থার উন্নতির একমাত্র কারণ হিসেবে নির্দেশ করে না।

আন্তর্জাতিক বিনিময় ও অর্থায়ন বিষয়ক গবেষণা পত্রিকা 'Research in International Business and Finance'-এ প্রকাশিত 'শরিয়াহ সম্মতি এবং মার্কেট মেকারের সাথে জড়িত হওয়ার কৌশলগত নির্ধারক: বিভক্ত উদীয়মান বাজার থেকে প্রমাণ' শিরোনামের গবেষণায় দেখা গেছে যে, কোম্পানিটিকে নিয়মিত পালনের তদারকির তালিকায় অন্তর্ভুক্ত হওয়ার সাথে সাথে মার্কেট মেকারিং চুক্তির সম্ভাবনা বৃদ্ধি পেয়েছিল, যা তালিকায় অন্তর্ভুক্তির বছর বা তার আগের বছরে ঘটেছিল।

অধ্যয়নে ব্যবহৃত মডেল অনুযায়ী, চুক্তির সম্ভাবনার আনুমানিক বৃদ্ধি প্রায় ১৯ থেকে ৩২ শতাংশ বিন্দুর মধ্যে ছিল।

নিয়মিত পালনের তদারকির তালিকায় সেই কোম্পানিগুলো অন্তর্ভুক্ত থাকে যেগুলো প্রাথমিক বাজারে বাজারে অব্যাহত থাকার প্রয়োজনীয়তাগুলোর একটি লঙ্ঘনের কারণে তদারকির আওতায় থাকে, যা লঙ্ঘন অব্যাহত থাকলে শ্রেণিবিন্যাসে পতনের ঝুঁকি তৈরি করে, যা এই ক্ষেত্রে চুক্তির সম্ভাবনা বৃদ্ধিকে কোম্পানিটির শেয়ারের লিকুইডিটি বজায় রাখার এবং শ্রেণিবিন্যাস রক্ষার প্রচেষ্টার সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ করে তোলে।

তবে এই ফলাফল এই অর্থ বহন করে না যে, মার্কেট মেইকিংয়ের মাধ্যমে একটি কোম্পানির প্রথম স্তরের বাজারে অবস্থান নিশ্চিত করা হবে; কারণ গবেষণাটি চুক্তি করার সিদ্ধান্তকে পরিমাপ করেছে, কিন্তু মার্কেট মেইকারের রেটিং হ্রদ রোধে সফলতার মাত্রা পরিমাপ করেনি।

এভাবে, একটি কোম্পানির মার্কেট মেইকারের সাথে চুক্তি করার ঘোষণা সেবা প্রদানকারীর নাম এবং চুক্তির মেয়াদ ছাড়াও আরও গভীরভাবে পড়ার যোগ্য।

যদি কোম্পানিটি মূল বাজারে থাকে, তবে এটি গুরুত্বপূর্ণ যে তারা প্রথম স্তরের বাজারে উন্নীত হওয়ার প্রয়োজনীয়তার কাছাকাছি কতটা নিকটবর্তী এবং কি লিকুইডিটির মাত্রা তাদের স্থানান্তরের পথে অবশিষ্ট বাধা হিসেবে কাজ করছে।

অন্যদিকে, যদি তারা প্রথম স্তরের বাজারে থাকে, তবে এটি উপযোগী হতে পারে যে তারা কি ধারাবাহিকতার প্রয়োজনীয়তা সম্পর্কিত চাপের মুখে রয়েছে বা তারা ইতিমধ্যে ধারাবাহিকতার প্রয়োজনীয়তা সম্পর্কিত তালিকায় অন্তর্ভুক্ত হয়েছে কিনা।

এর অর্থ এই নয় যে সকল চুক্তি এই কারণেই করা হয়েছে, কিন্তু ফলাফলগুলো নির্দেশ করে যে কোম্পানির রেটিংয়ের প্রয়োজনীয়তা থেকে তার অবস্থান চুক্তি করার সিদ্ধান্তের সাথে সম্পর্কিত ছিল গবেষণার সময়কালে।

চুক্তির খরচ, মার্কেট মেইকারের সাথে আলোচনা, কোম্পানির প্রয়োজনীয়তার পরিবর্তন, বা চুক্তির উদ্দেশ্য অর্জন—এই বিষয়গুলো সিদ্ধান্তে প্রভাব ফেলতে পারে।

এছাড়াও একটি উল্লেখযোগ্য ফলাফল হলো, শেয়ারের লিকুইডিটি বাকেটে (Liquidity Buckets) রেটিং করা নিজেই কোম্পানির অন্যান্য বৈশিষ্ট্যগুলোর পরেও মার্কেট মেইকারের সাথে চুক্তি করার সিদ্ধান্ত ব্যাখ্যা করার জন্য একটি স্পষ্ট কারণ ছিল না। এই ফলাফল নির্দেশ করে যে সিদ্ধান্তটি শুধুমাত্র শেয়ারের লিকুইডিটির মাত্রার উপর নির্ভর করে না, বরং এটি কোম্পানির রেটিংয়ের প্রয়োজনীয়তা থেকে তার অবস্থান এবং শেয়ারের ট্রেডিং উন্নত করার লক্ষ্যসমূহ সহ আরও বিস্তৃত কারণগুলোর দ্বারা প্রভাবিত হয়।

সমার্ট বাজার গঠনকারী হলো একটি লাইসেন্সপ্রাপ্ত প্রতিষ্ঠান, যা নির্দিষ্ট নিয়মকানুন মেনে শেয়ার কেনা ও বিক্রির জন্য নিয়মিত অফার প্রদান করে, যা বাজার লেনদেন সহজতর করে, শেয়ারের লিকুইডিটি বৃদ্ধি করে এবং অফার ও ডিমান্ডের মূল্যের মধ্যে ব্যবধান কমায়। এখানে লিকুইডিটি বলতে শেয়ারের বাজারে সহজলভ্য লেনদেনকে বোঝানো হয়, কোম্পানির কাছে উপলব্ধ নগদ অর্থের পরিমাণকে নয়।

শরিয়াহ বিধান অনুযায়ী পরিচালিত এবং শরিয়াহ নিয়ন্ত্রণের জন্য প্রতিষ্ঠানিক ব্যবস্থা সম্পন্ন কোম্পানিগুলো অন্য কোম্পানিগুলোর তুলনায় সমার্ট বাজার গঠনকারীদের সাথে চুক্তি করার প্রবণতা কম দেখিয়েছে, কোম্পানির বৈশিষ্ট্য, লিকুইডিটি এবং লেনদেনের বিষয়গুলো বিবেচনায় নেওয়ার পরেও।

অন্যদিকে, শরিয়াহ-সম্মত হিসেবে শ্রেণীবদ্ধ কোম্পানিগুলোর মধ্যে সমার্ট বাজার গঠনকারীর সেবা নেওয়ার সিদ্ধান্তে অশরিয়াহ-সম্মত কোম্পানিগুলোর তুলনায় কোনো স্পষ্ট পার্থক্য দেখা যায়নি। গবেষণাটি ইঙ্গিত দেয় যে, কোম্পানিগুলোর মধ্যে এই বৈচিত্র্য বিনিয়োগকারীদের ভিত্তি, কর্পোরেট গভর্ন্যান্সের ব্যবস্থা বা অন্যান্য চুক্তিগত বিবেচনার পার্থক্যের সাথে সম্পর্কিত হতে পারে, তবে এই কোনো বিষয়কেই প্রধান কারণ হিসেবে চূড়ান্তভাবে নিশ্চিত করা হয়নি।

ফলাফলগুলো ২০১৯ থেকে ২০২৪ সালের মধ্যে ৬২টি তালিকাভুক্ত কোম্পানির দ্বারা ৯ জন সমার্ট বাজার গঠনকারীর সাথে স্বাক্ষরিত ১১০টি সমার্ট বাজার গঠন চুক্তির বিশ্লেষণের ওপর ভিত্তি করে প্রণয়ন করা হয়েছে।

গবেষণা পর্যায়ের শেষে, ৪৭টি কোম্পানির কমপক্ষে একটি সক্রিয় চুক্তি ছিল, যা সেই সময়ে তালিকাভুক্ত কোম্পানিগুলোর প্রায় এক-তৃতীয়াংশের সমান।

গবেষণাটি প্রণয়ন করেন কুয়েত বিশ্ববিদ্যালয়ের প্রশাসনিক বিজ্ঞান কলেজের অর্থায়ন বিভাগের শিক্ষকবৃন্দ: ড. সাঈদ আল-নাহিদ, ড. খালিদ আল-সাবাহ এবং ড. সাঊদ আল-সাথিক।